20211011-中信证券-继峰股份-603997-跟踪报告：斩获乘用车座椅订单，成长空间全面打开.pdfVIP

（） 斩获乘用车座椅订单，成长空间全面打开 继峰股份（603997.SH）跟踪报告 ｜2021.10.11 中信证券研究部 核心观点 公司是全球汽车座椅头枕龙头供应商，客户遍及全球主流整车品牌。基于座椅 技术积累和优质的客户基础，公司进军乘用车座椅领域，并公告获得某造车新 势力品牌的座椅订单。当前全球汽车座椅头枕、扶手配件市场空间约为 600 亿 元左右，乘用车座椅市场空间约为3000 亿元，公司成长空间完全打开。此外， 公司商用车新产品居家式座舱研发稳步推进，已完成试装并发往客户进行验 证，有望进一步拓展配套能力，预计单车配套价值提升至 8000 元以上。公司 李景涛 汽车及零部件联席 子公司格拉默发布Q3 业绩预告，因汽车缺芯、原材料涨价，业绩承压，我们 首席分析师 下调公司2021 年 EPS 预测至0.21 元（原预测为0.42 元）；保持2022 年 EPS S1010520120003 预测0.58 元；考虑乘用车座椅订单带来的业绩贡献，上调2023 年 EPS 预测 至0.77 元（原预测为0.72 元）。考虑公司新品全面开拓，经营不断向上，给 予2022 年25 倍 PE 的估值，维持 16 元目标价，维持“买入”评级。 ▍公司是汽车内饰+商用座椅龙头，进军乘用座椅市场。公司传统主营业务包括汽 车头枕、扶手等，2019 年并购德国格拉默集团，成为全球头枕、扶手、中控系 统及商用车座椅等细分领域领先供应商。根据公司 10 月 10 日晚公告，公司已 获得某造车新势力品牌的座椅订单，全面打开成长空间。乘用车座椅市场规模 尹欣驰 庞大，我们预计 2023/2025 年全球规模约为 3582/3802 亿元，国内规模约为 首席汽车及零部件 分析师 829/880 亿元；行业格局较为集中，2019 年全球 CR5 为84%，行业进入壁垒 S1010519040002 高。近年来，行业全球龙头经营压力显现，安道拓近5 年仅一年盈利，2020 年 净利润-37 亿，国内优质供应商均有产品替代的机会。 ▍乘用车：布局智能座舱，加速新品落地。伴随自动驾驶技术提高，智能座舱最 终将发展为集娱乐、社交、出行、办公等为一体的智能移动空间。汽车座椅、 内饰等将是未来智能移动空间的重要构成部分。公司基于此在2021 年4 月率先 提出“PURE”概念，明确打造优质智能空间的战略，行业领先。围绕此战略， 公司积极研发智能化内饰产品，推出隐藏式新型电动出风口以及音响头枕、睡 李子俊 眠头枕等新型智能化头枕，客户涵盖多家全球主流整车厂商。此外，公司引入 汽车及零部件分析 合肥市政府国资战投，在肥东县建立格拉默中国区控股总部和研发基地，政企 师 合作加快公司智能座舱产能落地。 S1010521080002 ▍商用车：合资加快份额提升，座舱价值有望升级。2016 年，格拉默既通过成立 合资公司的方式深度配套陕汽。2021 年4 月 13 日，格拉默与一汽解放签署合