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案例分析:货币互换
IBM公司与世界银行
案例场景:
世界银行在国际上借入资金,并将筹措到的资金贷放给发展中国家用以支持其建
设项目。世界银行基于自身资金成本设定一定的贷款利率向借款人收取利息。在
这一过程中,世界银行会寻求最低的融资成本。
各国利率水平 (1981年):
美国利率:17%(由于抗通胀货币政策的推行,此时利率水平非常高)
西德利率:11%
瑞士利率:8%(相对最优选择)
世界银行面临的问题在于:瑞士政府对世界银行在该国的借贷设定了一定的限制。
世界银行在瑞士只允许借入限额以内额度的资金,这种限制同样在西德也存在。
在1981年,IBM持有大量瑞士法郎(CHF)和德国马克(DEM)计价的债务,因此
必须使用瑞士法郎及德国马克进行债务偿还。
IBM与世界银行制订了一份协议,协议中世界银行在美国市场借入美元债务,并且
将此笔债务的偿付义务(debt payment obligation)与IBM的瑞士法郎(CHF)和
德国马克(DEM)形式的债务偿付义务相交换。
此项互换协议的完整细节未被完全公布。后续的描述主要参考D.R, Bock在“Swap
Finance, Euromoney Publications”上发表的论文。
具体细节:
1、IBM
在20世纪70年代中期,IBM发行了以瑞士法郎(CHF)和德国马克(DEM)计价的债券
债券到期日:1986年3月30日
发行总量:
2亿瑞士法郎(200 million CHF),息票率6.1875%(p.a.)
票息支付 = CHF 12.375 million (200M CHF * 0.061875)
3亿德国马克(300 million DEM),息票率10% (p.a.)
票息支付 = DEM 30 million(300M DEM * 0.01)
瑞士 德国
CHF 12.375M DEM 30M
4
在1981年,美元(USD)相对于瑞士法郎(CHF)与德国马克(DEM)大幅升值。
具体地,100 DEM 券息支付换算为美元的变化如下:
1980.03,汇率水平:St = 0.5181 USD/DEM 券息支付:Coupon = 51.81 USD
1981.08,汇率水平 :St= 0.3968 USD/DEM 券息支付:Coupon = 39.68 USD
升值率:24%
CHF计价的券息支付情况类似。
在这一币值变化过程中,IBM外币债务换算为美元的价值下跌,因此IBM也享受到了预期
外的资本收益。
注:IBM存在外汇风险暴露(FX risk exposure)
2、世界银行
世界银行在当前市场环境下希望寻求瑞士法郎与德国克朗计价的债务,然而由于限
制不能直接实现融资。但世界银行能够以有吸引力的利率借入美元债务。
美元券息
美国
市场
美元本金
3、所罗门兄弟银行(Solomon Brothers)
IBM与世界银行双方都能在USD与CHF、DEM的互换中受益。Solomon Brothers就此
提出一个简单的货币互换协议:
瑞士 德国
CHF 12.375M DEM 30M
CHF
DEM 30M
美元券息
12.375M
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