中国利率市场化未来：五大挑战如何应对？.pdf

[Table_Summary] 中国利率市场化未来：五大挑战如何应对？ ——利率市场化专题（下） 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2018-07-18 [Table_Author] 导读： 首席经济学家：任泽平 电话： 利率市场化，如何实现平稳过渡、减少经济冲击是改革最终成功的 关键。继本系列之后，本文将借鉴国际经验，分析探讨中国利率市 邮箱： 场化面临的困境以及未来深化改革的方向。 [Table_Author] 研究员： 甘源 摘要： 邮箱：ganyuan0001@163.com 从国际经验来看，改革之初，各国普遍面临通胀+国际资本流动增 强+金融产品创新的经济环境，管制利率导致金融抑制，利率市场 化迫在眉睫。 [Table_Author] 借鉴各国改革成功经验，循序渐进是最佳选择，对于存贷款利率放 相关研究： 开环节尤为谨慎。美国采取名义上放开管制与金融产品创新（逐步 中国利率市场现状：七大利率 2018-07-13 [TABLE_REPORTINFO] 引入NOW-MMDA-Super Now 账户间接放开）相配合的方式，英国采 如何传导？ 取每周公布一次最低贷款利率，与银行存贷款利率挂钩，各国在改 站在中国金融周期的顶部：风 险与应对 2018-06-05 革过程中或改革完成后设立存款保险制度保驾护航。 利率市场化对经济金融带来深刻影响。1）利率影响：抑制通胀+存 贷款利率上升后回落并趋于稳定、存贷款利差缩小；2）银行业影 响：银行资产负债表扩张+部分混业经营+股权融资和影子银行崛 起；3）利率政策调控转变：货币政策的中介目标由数量转向利率， 操作目标由直接干预名义利率转变为间接调控短期利率，关键政策 利率与基准利率逐渐形成一对一的传导机制，利率调控的两种模式 是公开市场操作和利率走廊，准备金数量是选择哪种模式的关键。 展望利率市场化的未来，目前继续深入推进面临的挑战有五点：1） 存款大战风险使存款利率隐性管控仍存在；2）信贷数量管制与债 券准入限制仍存在，且标准不统一；3）未来作为货币政策操作目 标的基准利率如何选择尚无定论；4）银行与非银、间接融资与直 接融资之间发展极度不平衡；5）债券市场“持有至到期”情节削 减债券流动性。 利率市场化面临的挑战实质上都是利率传导机制中的摩擦与阻力， 因此未来深化改革的核心便是逐一击破、打通利率传导机制。途径 主要包括：1）用动态存款保险费率、动态资本充足率等市场化的 监管指标逐步替代存款利率隐性管制；2）将目前零散的数量管制 整合为统一的监管考核标准；3）培育