改革发行方案促进企业债券市场的发展.doc

改革发行制度促进企业债券市场的发展 　　在发达国家，债券是非常重要的直接融资工具，企业通过债券融资的规模也远大于股票，往往是通过股市融资的3-10倍。而我国债券市场的起步早于股票市场，但发展到今天却远落后于股票市场，且债券市场以国债和政策性金融债券为主，企业债券的比例非常小。我国资本市场更像是一辆独轮车，企业直接融资都挤向股市这一独木桥，这在一定程度上制约了我国经济的发展，也加大了股市融资的压力。因此，大力发展企业债券市场已刻不容缓。 　　我国企业债券的规模小，并不是市场不需要企业债券。深圳交易所去年关于企业债券的市场调查报告表明对公司债产品的供给和需求处于两旺状态，那么制约我国企业债券市场发展的因素是什么呢？ 　　一、制约我国企业债券市场发展的因素 　　（1）现行的发行审批制度极大地制约了我国企业债券市场的发展。去年深交所关于企业债券市场调查中，市场参与主体各方普遍认为目前制约我国企业债券发展的最主要因素是发行审批制度没有市场化。审批制是一种计划色彩较重的发行方式，审批制的实行虽然达到了有效遏制类似1992年乱集资风潮带来的企业债券恶性膨胀和带来的风险，但过多是限制使得一些信誉高、资金需求量大、有足够偿还能力的企业，因政策门槛过高不得不长期游离在资本市场之外。另外，多头管理、层层审批致使效率低下。额度在计委、利率在人民银行、上市在证监会，往往从申报到发行要半年以上，市场环境已经发生了较大变化，使得企业耗费大量时间和精力，还要承担因环境的变化带来的风险。因此，这种非市场化的管理制度已成为企业债券市场发展的最大瓶颈。 　　（2）企业信用评级制度不健全也制约了企业债券市场的发展。信用状况是确定发债主体融资成本的重要依据，也是投资者进行投资决策的基础。然而，我国企业信用评级机制不健全，中介机构大多从政府机构中脱胎、衍生而来，缺乏独立性、公正性和权威性，使得企业的信用评级结果不能真实、全面地反映其经营和财务状况，评估过程带有较多主观因素和个人色彩，企业资信评估和债券信用评级往往流于形式。企业信用评级制度不健全、评级结果不真实，也是阻碍企业债券市场发展的一个重要原因。 　　当然，市场分割、市场流动性差以及品种单一等也是阻碍了我国企业债券市场的发展的因素。我国债券市场已经滞后于经济发展，因此必须深化企业债券管理体制改革、加强债券市场的建设，以便让债券市场更好地为经济发展服务。 　　二、大力发展债券市场的措施 　　1.改革企业债券发行管理制度，逐步实现发行管理的市场化 　　审批制已经不适应市场的发展，当务之急就是要建立和完善企业债券发行核准制。在未来的核准制下，监管部门应主要负责对发行文件进行合规性审查，将企业还本付息能力的评判交给社会中介机构，监督发行人的信息披露、中介机构的规范运作和尽职责任，监督债券托管、交易和结算等服务组织的依法规范运行。同时，由于我国企业债券市场的成熟程度远不如股票市场，因此决定了企业债券核准制的推行是一个逐步建立和完善的过程。 　　据悉新的《企业债券管理条例》年内出台，新条例更加市场化，新条例将摒弃债券发行的审批制，采用核准制，重点把握发行人资格的审核，强化中介机构的职能，把本应由市场决定的事情交由市场完成。另外，新条例还将放宽发行主体条件、利率限制和资金使用用途的限制。相信新条例的推出必将促进我国企业债券市场步入一个新的时代。 　　2.建立完善的信用评估体系 　　信用是市场经济基础，不难想像，如果中介机构大规模出现信誉危机，资本市场及其参与主体将无所适从。因此，应对中介机构要加强监督，按独立、公正、中介、监督的原则健全监管法规。应实行行业自律，建立中介机构按其鉴证信誉竞争淘汰的机制。加大中介机构违规的成本。使其切实成为投资人利益的维护者，发行主体财务的鉴证者和管理行为的评价者，市场主体活动的监督者。 　　3.建立统一的、多层次的高效流通市场 　　债券吸引投资者的特征之一就是有较好的流动性，这需要有一个高效、高流动性的二级市场作为保证。目前，我国债券市场是一个分割的、流动性较低的市场。债券市场被分割成银行间市场、交易所和柜台交易市场三块，除了极个别的债券品种可以跨市交易外，绝大多数的品种被分割在不同的市场流通。目前，企业债券主要在交易所买卖，而大部分国债和金融债集中在银行间时常交易。市场的分割还体现在不同的投资者被限制在不同的市场交易，如商业银行不能参与交易所的交易。人为地分割市场造成了不同市场资产价格的差异，也是造成市场流动性差的主要原因之一。因此，建立一个统一高效的二级市场是企业债券市场发展的前提。 　　资本市场发达国家的债券市场都是以场外为主，未来的中国债券市场也应当是以场外债券市场为主，交易所债券市场为补充，涵盖全社会投资者的公开市场。要实现这一目标就必须要求建立一个统一的分层次的企业债券