中国股市与经济增长的关联性研究实证与阐释.docVIP

 中国股市与经济增长的关联性研究：实证与阐释 李志刚（清华大学经济管理学院，北京，100084） 摘要Granger 因果检验Granger因果关系；而对此的仔细评估与阐释，则凸显了短期化陷阱与黑洞效应这两个典型经济现象的存在性，其内涵、成因与后果值得高度关注。 关键词，Granger 因果检验，短期化陷阱，黑洞效应 ? Evidences and Explanations: A Study on the Interrelationship between Stock Market and Economic Growth in China Zhigang Li (School of Economics and Management, Tsinghua University, Beijing, 100084) Abstract: Based on Error Correction Model (ECM) and its associated Granger causality test, this paper investigate the long-run and short-run linkages between stock market and economic growth in China, by analyzing the quarterly data of SSE (Shanghai Stock Exchange) composite index and China GDP during the period of Jan 1992 - Jun 2005. Empirical evidences show that there is only unilateral Granger causality from economic growth to stock market within the sample range. The succeeding detailed evaluations and explanations reveal the existence of short-termism trap and black hole effect in China stock market. Since these are two highly typical economic phenomena, their implications, causes and consequences call for serious concerns. Keywords: stock market, economic growth, error correction model, Granger causality test, short-termism trap, black hole effect 一、引言 20世纪90年代以来，中国经济始终处于高速增长的轨道。即使是1997年的亚洲金融动荡，也未损及这个势头。然而，中国股市却一波三折，风潮不断，已经陷入长久低靡的状态。如何看待二者之间的关联性，遂成为值得研究的问题。 我们经常听到，股票市场是“经济的晴雨表”，而中国的情况怎样呢？所谓“晴雨表”，譬如日常出行之时，可作为指南的天气预报，端在其灵敏的动态反馈。如果股市要很长时间才能回归到所谓的经济基本面，那么还能称得上是“晴雨表”吗？再者，中国股市对于中国经济所起的作用如何呢？它称得上是资本市场吗？经济增长的光辉背后，是否潜藏隐忧？ 这些疑问在既有的研究中尚未能够较好地获得回答。靳云汇、于存高（1998）认为中国股票市场已经基本具有了“经济晴雨表”的功能，而其所依据的只是简单的回归分析，样本的时间跨度亦很有限。近期的研究在样本与方法上有了某些改善，但依然存在不少欠缺，概言之：（1）笼统而论。最明显的莫过于未能意识到所谓长期只是很粗略的观察，例如，刚猛、陈金贤（2003）认为中国股市与宏观经济并没有发生背离，并推论中国股市支持了Fama（1981）的代理假设理论。（2）单向维度。讨论股市是否反映经济者较多，而探究中国股市对经济增长是否有影响、会以何种方式影响者相对较少。即使涉及后者的也不尽如人意，有的技术结果本身就令人存疑，例如，高大为、魏巍（2004）的结论是只存在股市对宏观经济的单向Granger 影响；更值得注意的则是，技术性分析有余而反思性剖析不足，在对事物的整体性把握上亟待改进。（3）就经济阐释而言，大多数文献均难以凸显出动态景象，亦未能揭示实证结果所隐含的某些重要涵义，并藉以提炼出具备典型意义的经济现象或效应。 二、研究方法 本文采用基于误差修正模型（Error Correction Model，简称E