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证券研究报告
盈利和估值双击上行的方向有哪些
分析师:李美岑
SAC:S0160521120002
分析师:王亦奕
SAC:S0160522030002
联系人:熊宇翔
报告日期:2024.5118
2
核心观点
核心观点
1.全A非金融盈利降幅收窄,金融业盈利有所好转。24Q1全A非金融的归母净利润TTM同比-2.6%,较上期小幅收窄。从单季度盈利看,全A非金融有所回落,但银行、非银金融盈利同比增速较上期分别+1.8pct、+16.3pct。
2.制造业接近资本开支尾声,部分方向需求回暖+库存出清,有望底部反转。从资本开支来看,制造业整体扩产速度有所回落,剔除石油石化后的制造业企业24Q1在建工程同比增速转负至-7.3%,固定资产同比降至-0.5%,较23Q4分别下降19.0pct、12.0pct。但制造业内部分化较大,化工、公用事业等投资增速放缓,而轻工制造、钢铁仍有所扩张。从库存与下游景气来看,2024Q1制造业存货同比增速下滑0.1pct至1.9%,降幅收窄有企稳态势;营收增速收窄至0.3%,显示制造业可能逐步进入尾声。
3.从现金流水平看,非金融企业资本开支占比有所回升,机械、钢铁等行业回款能力大幅改善。(1)经营性现金流视角,机械设备、钢铁、环保回款能力大幅改善,纺织服饰、汽车等经营性现金流水平处于高位。(2)筹资现金流视角,建材、纺服等行业持续“扩表”。(3)投资现金流视角:电子、建材、军工等连续两期加速扩张。
4.行业层面,周期和支持服务业增速回落,六成行业实现“量价齐升”。(1)一级行业中,有14个行业24Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善。机械、农林牧渔单季度业绩增速连续两期向上,业绩恢复趋势较为确定。其中,机械板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。2)消费景气上行,出海方向仍然向好,例如轻工制造、家用电器、汽车。盈利逐步见底回升,且需求已经拐点向上的板块,例如军工、医药、银行的底部反转机会较大。3)去年业绩持续改善的上游原材料、支持服务业出现业绩拐点。石油石化、公用事业ROE已处于高位。出行方向的航空机场、旅游及酒店餐饮量价齐升,影院价端修复明显。(详见《一季报的八大结论》)
5.从业绩估值、库存周期、投入产出比视角出发,关注3条主线。(1)主线1——业绩估值视角:①营收和业绩增速边际提升,且24Q1单季业绩正增;②年初以来估值修复小于30%的,关注城农商行、航海装备、家电零部件、养殖、以及造纸等13个行业。
(2)主线2——库存周期视角:下游景气改善且库存下滑,有望开启补库的行业。如中游的风电设备、自动化设备、航海装备以及下游服装家纺等。
(3)主线3——投入产出比视角:从①资本开支增速所处的历史分位数,②经营性现金流增速变动来看,化学原料、工程机械、生物制品、休闲食品等9个细分资本开支已降至21年以来低位,而现金流逐步改善,具备“低投入高产出”特征。
风险提示:1)核心假设不当;2)历史经验失效;3)海外冲击超预期等。
整体概况:全A非金融盈利降幅收窄,景气度仍处低位
整体概况:全A非金融盈利降幅收窄,景气度仍处低位
全A(非金融)整体盈利降幅收窄,ROE小幅下滑。全A非金融的归母净利润TTM同比-2.6%,较上期+0.002pct;营收TTM同比
+1.5%,较上期-0.7pct。ROE水平较23Q4小幅下降0.2pct至7.4%。
图1:24Q1全A非金融盈利降幅收窄,营收延续下行
全A(非金融)营收TTM同比全A(非金融)归母净利润TTM同比
全A-归母净利润TTM同比全A(非金融)ROE-TTM(右)
120%
100%
80%
60%
7.4%40%
7.4%
20%
-2.6%
0%
-2.7%-20%
-2.7%
-40%
-60%
数据来源:Wind,财通证券研究所
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
3
单季度盈利:非金融企业单季增速回落,金融业有所好转
单季度盈利:非金融企业单季增速回落,金融业有所好转
单季度净利看,全A/全A非金融归母净利同比均转负,分别-4.4%、-5.4%,增速较上季度分别-5.4pct、-15.5pct。剔除金融后,非金融企业
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