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EUROPEANCENTRALBANK
EUROSYSTEM
WorkingPaperSeries
JohannesBreckenfelder,VeronicaDeFalcoInvestorheterogeneityandlarge-scaleassetpurchases
No2938
Disclaimer:ThispapershouldnotbereportedasrepresentingtheviewsoftheEuropeanCentralBank(ECB).TheviewsexpressedarethoseoftheauthorsanddonotnecessarilyreflectthoseoftheECB.
ECBWorkingPaperSeriesNo29381
Abstract
Large-ScaleAssetPurchasescanimpactthepriceofsecuritiesdirectly,whensecuri-tiesaretargetedbythecentralbank,orindirectlythroughportfoliore-balancingofprivateinvestors.Wequantifyboththedirectandtheportfoliore-balancingimpact,emphasizingtheroleofinvestorheterogeneity.Weuseproprietarysecurity-leveldataonassetholdingsofdifferentinvestors.Wemeasurethedirectimpactonsecuritylevel,findingthatitissmallerforsecuritiespredominantlyheldbymoreprice-elasticinvestors,fundsandbanks.Comparingasecurityatthe90thpercentileoftheinvestorelasticitydistributiontoasecurityatthe10thpercentile,thepriceimpactisonlytwo-thirdsaslarge.Toassesstheportfoliore-balancingeffects,weconstructanovelshift-shareinstrumenttomeasureinvestors’quasi-exogenousexposuretocentralbankpurchases,basedoninvestors’holdingsofeligiblesecuritiesbeforetheQEprogramwasannounced.Weshowthatfundsandbanksselleligiblesecuritiestothecentralbankandre-balancetheirportfoliostowardsineligiblesecurities,withinvestorsex-antemoreexposedtocentralbankpurchasesre-balancingmore.Usingdetailedholdingsdataofmutualfunds,weestimatethatforeacheurosoldtothecentralbank,theaveragefundallocates88centstoineligibleassetsand12centstoothereligibleassetsthatthecentralbankdoesnotbuyintha
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