五一假期国内外宏观回顾：海外缓和，国内改善.docx

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TOC\o1-2\h\z\u海外：美联储降息预期重燃 4

美联储放缓缩表，鲍威尔回击市场加息预期 4

美4月就业数据偏弱，市场降息预期再起 5

内需：服务消费延续恢复，边际有所降温 7

服务消费延续恢复，但幅度由“过热”转向“常态” 7

地产销售：销售仍然偏弱，各地政策加速放松 8

PMI：景气持续恢复，生产、投资更强 9

总体：4月PMI仍好于季节性，景气继续恢复 9

需求：外需好于内需，投资改善好于消费 10

生产：回升幅度超出需求，仍是服务业库存影响 11

价格：原材料价格回升，制造业成本压力加大 12

图表目录

图1：五一假期期间10Y美债利率、美元指数回落 4

图2：一季度美国PCE通胀同比反弹，3月核心PCE通胀同比上行主要由服务推动

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图3：4月美国非农新增就业17.5万人 6

图4：休闲酒店业新增就业较3月放缓(千人) 6

图5：美国3月职位空缺回落 6

图6：小企业雇佣计划指向就业市场降温 6

图7：4月美国失业率上升至3.9% 7

图8：人员流动增速逐日下滑 8

图9：人员流动同比增速和19-24年平均接近 8

图10：2016年以来历年“五一”日均票房 8

图11：2024年XX旅游人次和收入恢复情况好于2023年主要节日错误!未定义书签。

图12：历年4月PMI环比平均下滑1.1，今年仅下滑0.4 9

图13：4月中采PMI新订单有所回落，结构上新出口订单表现好于内需订单 10

图14：4月服务业PMI回落 11

图15：4月中采PMI生产指数逆势回升 11

图16：30大中城市商品房成交同比：地产销售已出现底部回升势头，五一期间同比季节性回落 9

图17：4月原材料购进价格、出厂价格均回升 12

海外：美联储降息预期重燃

五一期间海外市场预期变化较大，5月FOMC会议鲍威尔表态偏鸽，但承认近期通胀进展不足，而4月非农数据偏弱导致市场对于美联储降息预期提升，目前市场预期9月、12月各降息一次，从而10Y美债利率、美元指数在假期期间出现回落，全球油价在加沙停火谈判进展下也出现下跌。

图1：五一假期期间10Y美债利率、美元指数回落

十年期美债收益率（%）

美元指数（右）

4.5

4.0

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09 24-03

资料来源：CEIC，研究

美联储放缓缩表，鲍威尔回击市场加息预期

115

110

105

100

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90

85

当地时间5月1日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：

维持联邦基金利率于5.25-5.50%不变，符合市场预期。

美联储决定自6月1日起，将每月国债缩表节奏由600亿美元放缓至250亿美元。

此次会议鲍威尔论调是偏鸽的，虽然承认通胀进展较小，但回击了市场加息预期。在声明中，此次美联储新增了对于通胀回落缺乏进展的描述“lackoffurtherprogress”，对应一季度持续超预期的美国通胀数据，这是符合市场预期的。同时，鲍威尔在问答中表示下一步美联储加息的可能性不大，目前美国经济数据并不支持这一操作路径。

未来经济、通胀数据的演变对于年内降息决策至关重要。由此可见，美联储前瞻展望的重要性正在减弱，而通胀、经济数据能否在未来出现降温变得至关重要。鲍威尔在问答环节中提到一季度商品、非住宅服务高于预期，而房租通胀的回落也慢于市场预期。鲍威尔同时提到了三条未来可能路径：如果经济、通胀热，则可能不降息，但就业超预期走弱、通胀持续下行均是可以推动降息的因素。

我们认为，今年美国通胀中房租、PPI、油价的传导是三个最主要的不确定性风险，但也需考虑到美国消费整体性弱于去年（税收拖累收入增速），通胀需求侧在今年将得到抑制，叠加美国高频居民薪资增速仍持续回落，美国通胀在今年仍有阶段性回落空间，况且一季度以来的高利率（美债利率）反而会对美国利率敏感的耐用品消费以及地产投资形成滞后抑制，从而今年基准情形仍是降息。

最后，美联储在此次会议上决定放缓缩表速度，很明显借鉴了2019年的前车之鉴