许继电气(000400)业务布局全面，直流与配电业务未来可能有弹性.docx

正文目录

一、公司基本情况介绍 4

1、基本情况 4

2、管理层分析 5

3、业绩分析 6

二、公司业务面宽，核心业务有竞争力 10

1、公司业务面宽，布局立体 10

2、核心业务有竞争力 11

三、电网投资稳中有升，特高压与配网建设都有空间 15

1、电网投资稳中有升 15

2、特高压与柔直建设有望有所加快 17

3、配网投资占比可能有所提升 19

4、电表迎来新一轮置换周期 20

盈利预测 22

风险提示 23

相关报告 23

图表目录

图1：公司历史沿革 4

图2：公司股权结构 4

图3：2018-2023年公司主营业务收入（亿元） 10

图4：2018-2023毛利率和扣非净利率变化 10

图5：2022年国网中标继电保护和变电站监控市占率 11

图6：2023年国网中标继电保护和变电站监控市占率 11

图7：2023年国网中标特高压直流换流阀市占率 12

图8：2023年国网中标特高压柔直换流阀市占率 12

图9：智能配电系统示意图 13

图10：全国GDP变化情况（亿元） 16

图11：全社会用电量情况（亿kWh,%） 16

图12：电源投资完成额（亿元,%） 16

图13：电网投资完成额（亿元,%） 16

图14：新增发电设备容量（万kW） 16

图15：新增发电设备容量结构 16

图16：国内电源装机结构 17

图17：国内发电量结构比例 17

图18：2014-2023新能源车销量与渗透率（单位：万辆） 17

图19：2014-2023年我国特高压工程核准情况 18

图20：2014-2023年我国特高压工程开工情况 18

图21：特高压直流换流站设备价值量构成 19

图22：柔性直流换流站设备价值量构成 19

图23：国网投资总额与配网占比情况（单位：亿元） 20

图24：国内电网招标量分批次数据（万只） 20

图25：国网智能电表历年招标量情况 21

图26：国网智能电表（含采集设备）历年招标额情况 21

图27：许继电气历史PEBand 23

图28：许继电气历史PBBand 23

表1：公司管理团队介绍 5

表2：业绩摘要 7

表3：分项业务拆分 8

表4：负债情况 8

表5：现金流情况 8

表6：资产回报率情况 8

表7：固定资产和在建工程情况 9

表8：公司主要产品 10

表9：公司直流业务分析 12

表10：许继电气2020-2024年国网超高压/特高压工程换流阀中标情况 12

表11：许继电气2020-2024年国网超高压/特高压工程中标情况 12

表12：许继电气智能电表布局 13

表14：公司人力资源情况 14

表15：许继电气2022年限制性股票激励计划 14

表16：区域电网输电价格表对比 15

表17：国家电网“十四五”已有规划特高压工程情况 18

表18：柔性直流与常规直流特性对比 19

表19：国网电表招标量统计 20

表20：盈利预测 22

附：财务预测表 25

一、公司基本情况介绍

1、基本情况

许继电气股份有限公司前身为1970年成立的许昌继电器厂（前身为更早的阿城继电器厂），1996年改组设立为许继电气股份有限公司。2012年许继电气与大股东许继集团被划转给国家电网公司，2021年许继集团、平高集团从国家电网剥离，与西电集团战略性重组成立中国电气装备集团有限公司。

公司历史积淀深厚，围绕核心的继电保护等产品不断拓展/延伸，形成了目前丰富立体的产品构架，主力业务涵盖输变电、配电、直流、新能源配套、电表、充换电等板块，致力于提供“双新”（新能源大规模接入、新型电力系统）整体解决方案能力。

截止2023年底，公司实际控制人为国务院国资委，持股37.91%，其中中国电气装备集团有限公司持有许继电气37.91%的股份。公司有20多家子公司，电表、配电、变压器等等业务，都主要在子公司层面。

图1：公司历史沿革

许昌继电器厂作为独家发起人以定向募集方式改组设立许继电气股份有限公司

1970

1997

许昌继电厂生产出我国第一代嵌入式系列继电器

2009

公司首次中标特高压直流工程的控制保护系统，打破国外技术垄断。

向南网能创基金转让子公司珠海许继25%股权，成

入南

许继电气的前身许昌继电厂成立

1996

河南省经济体委员

2005

资料来源：公司官网、

图2：公司股权结构

实际控制人

国务院国资委

国务院国资委

中国国新控股 中国诚通控股集有限责任公司 团有限公司

50%

25%

25%

中国电气装备

集