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第十章债券的发行与承销
第一节我国国债的发行与承销
【考试要求】
掌握我国国债的发行方式。熟悉记账式国债和凭证式国债的承销程序。熟悉国债销售的价格和
影响国债销售价格的因素。
【基本内容】
背景知识
我国首次发行国债始于1949年底“人民胜利折实公债”→至1958年总共发行6次且当年中止
(1981年恢复发行)→2009年底我国国债存量在所有债券存量中所占比例最高
国债包括记账式国债、凭证式国债、储蓄国债。
需要注意的是储蓄国债是财政部2006年7月1日推出的新品种，是财政部在中华人民共和国境
内发行，通过试点商业银行面向个人投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通的人民币债券。
储蓄国债发行对象为个人投资者，企事业单位、行政机关和社会团体等机构投资者不得购买。储蓄
国债以电子方式记录债权，通过投资者在试点商业银行开设的人民币结算账户进行资金清算。储蓄
国债不可流通转让，但可以办理提前兑取、质押贷款、非交易过户等。储蓄国债个人债权托管账户
实行实名制。
一、我国国债的发行方式
1988年以前采用行政分配方式→1988年财政部首次通过商业银行和邮政储蓄柜台销售了一定
数量的国债→1991年以承购包销方式发行→1996年起广泛采用公开招标方式→现实情况：凭证式国
债完全采用承购包销方式，记账式国债完全采用公开招标方式。
1.承购包销方式
发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方协商确定的，目前主要运用
于不可上市流通的凭证式国债的发行。2010年以后，根据财政部与中国人民银行联合发布的《储蓄
国债(电子式)管理办法》储蓄国债也可采用包销方式。
2.公开招标方式
投标人直接竞价确定发行价格→发行人(将投标人的标价自高价向低价排列或自低利率排到高
利率)从高价(低利率)选起直到达到需要发行的数额为止→可以说这样确定的价格恰好是供求决
定的市场价格。我国国债发行招标规则的制定借鉴了国际资本市场中的美国式、荷兰式规则，并发
展出混合式招标方式。
招标标的为利率、利差、价格或数量
(1)记账式国债的招标方式有3种：
▲荷兰式招标
标的选取结果承销价格
全场最高(票面利率或基本
利率或利差面值
利差)
价格全场最低(发行价格)发行价格
▲美国式招标
标的选取结果承销价格
各自中标标位利率与票面利
利率全场加权平均利率
率折算
各自中标标位的价格
价格全场加权平均价格
▲混合式招标
标的选取结果承销价格
低于或等于票面利率，按面值
高于票面利率一定数量以内，按各中标标位的利
利率全场加权平均中标利率
率与票面利率折算的价格承销
高于一定数量以上，全部落标
高于或等于发行价格，按发行价格
B低于发行价格一定数量以内，按各中标标位的价
价格全场加权平均中标价格格
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