期货市场的有效性.pdf

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第六讲期货市场的有效性

有效市场与有效市场假设

期货市场的有效性检验

期货价格的谐整关系研究

1

第一局部--有效市场假设

•几个案例

•Fama的有效市场定义

•股票市场的有效性检验

2

案例1:你应雇用猩猩做为你的投

参谋吗?

•?旧金山记事报?记载了评估投资参谋们

选择股票多么成功的一种有趣方法。

•年初他们请8位分析家选了5种股票,然

后将这些股票的绩效与乔林〔生活在加

利福尼亚瓦莱角/AfricaUSA海洋世界的

一头猩猩〕所选的相比较。

•结果:

•乔林与投资参谋们的成绩不分上下。

3

案例2:伊万.博斯基

•博斯基通过购置那些即将被其他企业以

超出市场价格兼并的企业股票,为自己

和其客户赚取了数百万美元利润

•手段:

•向投资银行家丹尼斯·利文行贿,付给

现金

•利文主要从事企业交易的金融安排,因

此掌握有何时兼并的内幕信息。

4

•当利文了解某企业正在方案兼并时,便

通知博斯基,他便购置被兼并企业的股

票,然后在其股票价格上升后售出。

•博斯基能在80年代持续几年赚数百万利

润,对有效市场理论来说,是一个例外;

5

伊万.博斯基的下场

•伊万·博斯基在1986年受到证券委员会的起

诉,罪名是利用内幕信息进行交易赚取不

公正利润〔传言达数百万元之多〕。

•院外解决,禁止博斯基从事证券业务,罚

款100万美元,服刑3年〔博斯基于1990年

刑满释放〕。

6

•总结:

•市场尚得不到的信息才能使投资者做到

持续超越和胜过市场

•博斯基因为先于市场而知道兼并的信息

因而大获利润;这一信息对于他是的,

而对于市场却是未知的。

7

案例3:骗子诈骗术

•一骗子每周写两种信,在第一种信中他选A队

为某场足球赛的赢队,在第二种信中他那么

选对方〔B队〕为赢队。

•然后把邮寄对象分成两组(每组5012人〕,他

把A信寄给一组,而把B信寄给另一组。

•下周他又依此办理,但只把信寄给收到第一

封预测正确的信的那些人。这样大约经过了

10次比赛,他就会掌握这么一小群人,他们

每场比赛都收到信,而且每次信都正确地预

测哪队获胜。

8

•然后他给这一群人寄出最后一封信,宣称既

然他显然是位预测足球比赛结果的专家〔他

一连10周选准了谁是胜者〕,而且他的预测

对那些在球赛上赌钱的收信人是有利可图的,

因此只有付一大笔钱,他才会把预测连续寄

给他们。

•当他的某个顾客明白了他想要干什么时,这

个骗子受到法律制裁,被送进监狱!

9

从上述故事可得出什么教训呢?

•即便没有任何人可以准确地预测市场,

但总是有那么一些持续的赢家。

•过去总是取得好成绩的人,也不能保证

将来也取得好成绩。

•应当注意的是,也有些持续的输家,不

过你却很少听到他们的消息,因为没有

人愿意吹嘘他那不高明的预测记录。另

外,持续的输家会很快被去除出场。

10

有效市场的定义

•Fama于1970年在金融杂志上撰文认为,“

有效市场是一个充分反映所有可获信息的

市场〞。

•他根据不同种类的可获得的信息集合定义

了三类有效市场假设EMH(Efficient

MarketHypothesis):

•弱式有效、半强式有效、强式有效市场

11

•①弱式有效市场:假设当前的市场价格充分反映

了市场本身所有信息,其信息包括历史的价格、

交易量等。

•②半强式有效市场:假设市场价风格节对所有新

的公开的信息作出迅速的反映,其

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