期货市场的有效性.pdf

第六讲期货市场的有效性

有效市场与有效市场假设

期货市场的有效性检验

期货价格的谐整关系研究

1

第一局部－－有效市场假设

•几个案例

•Fama的有效市场定义

•股票市场的有效性检验

2

案例1：你应雇用猩猩做为你的投

参谋吗？

•?旧金山记事报?记载了评估投资参谋们

选择股票多么成功的一种有趣方法。

•年初他们请8位分析家选了5种股票，然

后将这些股票的绩效与乔林〔生活在加

利福尼亚瓦莱角/AfricaUSA海洋世界的

一头猩猩〕所选的相比较。

•结果：

•乔林与投资参谋们的成绩不分上下。

3

案例2：伊万.博斯基

•博斯基通过购置那些即将被其他企业以

超出市场价格兼并的企业股票，为自己

和其客户赚取了数百万美元利润

•手段：

•向投资银行家丹尼斯·利文行贿，付给

现金

•利文主要从事企业交易的金融安排，因

此掌握有何时兼并的内幕信息。

4

•当利文了解某企业正在方案兼并时，便

通知博斯基，他便购置被兼并企业的股

票，然后在其股票价格上升后售出。

•博斯基能在80年代持续几年赚数百万利

润，对有效市场理论来说，是一个例外；

5

伊万.博斯基的下场

•伊万·博斯基在1986年受到证券委员会的起

诉，罪名是利用内幕信息进行交易赚取不

公正利润〔传言达数百万元之多〕。

•院外解决，禁止博斯基从事证券业务，罚

款100万美元，服刑3年〔博斯基于1990年

刑满释放〕。

6

•总结：

•市场尚得不到的信息才能使投资者做到

持续超越和胜过市场

•博斯基因为先于市场而知道兼并的信息

因而大获利润；这一信息对于他是的，

而对于市场却是未知的。

7

案例3：骗子诈骗术

•一骗子每周写两种信，在第一种信中他选A队

为某场足球赛的赢队，在第二种信中他那么

选对方〔B队〕为赢队。

•然后把邮寄对象分成两组(每组5012人〕，他

把A信寄给一组，而把B信寄给另一组。

•下周他又依此办理，但只把信寄给收到第一

封预测正确的信的那些人。这样大约经过了

10次比赛，他就会掌握这么一小群人，他们

每场比赛都收到信，而且每次信都正确地预

测哪队获胜。

8

•然后他给这一群人寄出最后一封信，宣称既

然他显然是位预测足球比赛结果的专家〔他

一连10周选准了谁是胜者〕，而且他的预测

对那些在球赛上赌钱的收信人是有利可图的，

因此只有付一大笔钱，他才会把预测连续寄

给他们。

•当他的某个顾客明白了他想要干什么时，这

个骗子受到法律制裁，被送进监狱！

9

从上述故事可得出什么教训呢？

•即便没有任何人可以准确地预测市场，

但总是有那么一些持续的赢家。

•过去总是取得好成绩的人，也不能保证

将来也取得好成绩。

•应当注意的是，也有些持续的输家，不

过你却很少听到他们的消息，因为没有

人愿意吹嘘他那不高明的预测记录。另

外，持续的输家会很快被去除出场。

10

有效市场的定义

•Fama于1970年在金融杂志上撰文认为，“

有效市场是一个充分反映所有可获信息的

市场〞。

•他根据不同种类的可获得的信息集合定义

了三类有效市场假设EMH(Efficient

MarketHypothesis)：

•弱式有效、半强式有效、强式有效市场

11

•①弱式有效市场：假设当前的市场价格充分反映

了市场本身所有信息，其信息包括历史的价格、

交易量等。

•②半强式有效市场：假设市场价风格节对所有新

的公开的信息作出迅速的反映，其