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第六讲期货市场的有效性
有效市场与有效市场假设
期货市场的有效性检验
期货价格的谐整关系研究
1
第一局部--有效市场假设
•几个案例
•Fama的有效市场定义
•股票市场的有效性检验
2
案例1:你应雇用猩猩做为你的投
参谋吗?
•?旧金山记事报?记载了评估投资参谋们
选择股票多么成功的一种有趣方法。
•年初他们请8位分析家选了5种股票,然
后将这些股票的绩效与乔林〔生活在加
利福尼亚瓦莱角/AfricaUSA海洋世界的
一头猩猩〕所选的相比较。
•结果:
•乔林与投资参谋们的成绩不分上下。
3
案例2:伊万.博斯基
•博斯基通过购置那些即将被其他企业以
超出市场价格兼并的企业股票,为自己
和其客户赚取了数百万美元利润
•手段:
•向投资银行家丹尼斯·利文行贿,付给
现金
•利文主要从事企业交易的金融安排,因
此掌握有何时兼并的内幕信息。
4
•当利文了解某企业正在方案兼并时,便
通知博斯基,他便购置被兼并企业的股
票,然后在其股票价格上升后售出。
•博斯基能在80年代持续几年赚数百万利
润,对有效市场理论来说,是一个例外;
5
伊万.博斯基的下场
•伊万·博斯基在1986年受到证券委员会的起
诉,罪名是利用内幕信息进行交易赚取不
公正利润〔传言达数百万元之多〕。
•院外解决,禁止博斯基从事证券业务,罚
款100万美元,服刑3年〔博斯基于1990年
刑满释放〕。
6
•总结:
•市场尚得不到的信息才能使投资者做到
持续超越和胜过市场
•博斯基因为先于市场而知道兼并的信息
因而大获利润;这一信息对于他是的,
而对于市场却是未知的。
7
案例3:骗子诈骗术
•一骗子每周写两种信,在第一种信中他选A队
为某场足球赛的赢队,在第二种信中他那么
选对方〔B队〕为赢队。
•然后把邮寄对象分成两组(每组5012人〕,他
把A信寄给一组,而把B信寄给另一组。
•下周他又依此办理,但只把信寄给收到第一
封预测正确的信的那些人。这样大约经过了
10次比赛,他就会掌握这么一小群人,他们
每场比赛都收到信,而且每次信都正确地预
测哪队获胜。
8
•然后他给这一群人寄出最后一封信,宣称既
然他显然是位预测足球比赛结果的专家〔他
一连10周选准了谁是胜者〕,而且他的预测
对那些在球赛上赌钱的收信人是有利可图的,
因此只有付一大笔钱,他才会把预测连续寄
给他们。
•当他的某个顾客明白了他想要干什么时,这
个骗子受到法律制裁,被送进监狱!
9
从上述故事可得出什么教训呢?
•即便没有任何人可以准确地预测市场,
但总是有那么一些持续的赢家。
•过去总是取得好成绩的人,也不能保证
将来也取得好成绩。
•应当注意的是,也有些持续的输家,不
过你却很少听到他们的消息,因为没有
人愿意吹嘘他那不高明的预测记录。另
外,持续的输家会很快被去除出场。
10
有效市场的定义
•Fama于1970年在金融杂志上撰文认为,“
有效市场是一个充分反映所有可获信息的
市场〞。
•他根据不同种类的可获得的信息集合定义
了三类有效市场假设EMH(Efficient
MarketHypothesis):
•弱式有效、半强式有效、强式有效市场
11
•①弱式有效市场:假设当前的市场价格充分反映
了市场本身所有信息,其信息包括历史的价格、
交易量等。
•②半强式有效市场:假设市场价风格节对所有新
的公开的信息作出迅速的反映,其
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