农林牧渔深度报告：艰难时期已过，上行周期到来.docx

证券研究报告：

证券研究报告：农林牧渔|深度报告2024年5月17日

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市场有风险，投资需谨慎

行业投资评级

行业投资评级

强于大市|维持

行业基本情况

行业基本情况

收盘点位

52周最高

52周最低

2824.823144.54

2386.54

行业相对指数表现（相对值）

行业相对指数表现（相对值）

农林牧渔沪深300

1%

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-8%

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-17%

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-23%

2023-052023-072023-102023-122024-032024-05

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

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分析师:王琦

SAC登记编号:S1340522100001

Email:wangqi2022@

近期研究报告

近期研究报告

《短期猪价微跌，不影响周期上行趋势》-2024.04.23

艰难时期已过，上行周期到来

23年及24年Q1财报总结：处境艰难

农林牧渔行业整体2023年和24年Q1的营收增速为4.01%和-3.79%，归母净利增速为-125.07%和-60.77%。收入和利润逐季下滑且已陷负增长，一是因需求疲弱，二是23年以来肉类、大宗农产品等价格均呈下降趋势，行业面临着量价齐降的压力。从具体子行业看，养殖及其后周期行业亏损严重，种业相对稳定：

生猪：价格低迷，亏损严重

2023年生猪养殖板块14家上市公司营业收入同比下降1.03%，且单季跌幅逐季扩大，24年Q1猪价的触底回升，24年Q1板块收入同比跌幅收窄至-10.05%。23年全年行业合计亏损260亿，亏损幅度仅次于2021年，2024年Q1稍有减亏至62.8亿。虽然行业成本下降较多，但始终高于猪价，且出栏量增长进一步放大了规模企业的亏损。

行业扩张放缓。23年年末行业资产负债率同比提升1.2pct至66.2%，24年Q1进一步升至67.4%，再度创下历史新高。资金压力叠加预期谨慎，行业扩张再度放缓。23年行业在建工程和生产性生物资产分别同比下降24.06%、11.28%，且部分公司已下调24年出栏目标。

禽：前高后低

23年8家禽养殖上市公司营收合计涨10.51%，且单季收入增速逐季下降，24年Q1同比进一步降至-5.78%。虽然成本有所下行，但价格下降幅度更大，行业利润亦呈下滑态势。2023年肉鸡养殖行业全年微利，同比下降99.75%，24年Q1则已陷亏损。消费低迷，国产品种兴起缓解了部分供给压力，鸡肉价格逐步走低，行业前高后低。

动保：竞争激烈，底部徘徊

受下游养殖行业低迷影响，在经历了22年业绩大幅下降后，23年动保行业改善并不明显。23年和24年Q1行业收入同比分别为-0.15%、0.78%，归母净利同比增速分别为-10.33%和-37.46%。

饲料：上下夹击，困境重重

23年饲料行业遭遇较大困境，一是下游养殖行业深度亏损，饲料需求下滑且企业回款困难；二是大豆、玉米等价格依然处于相对高位，成本压力仍存。23年行业利润同比下降21.13%，24年Q1在猪价反弹的带动下，利润同比增116.87%。

种业：价格上涨，收入大增

受天气影响，22/23年年度玉米、稻谷等主要种子减产明显，同时制种成本上升，种子价格亦明显上涨，种业公司收入继续保持较高增长，但利润则增长相对较少。23年和24年Q18家种业公司合计营业收入同比增长45.12%、17.37%。

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投资建议：困境已过，周期稳步而来

23年养猪产业及其上下游行业均面临着较大困境，供大于求下，价格持续走低，随之而来的是企业亏损严重、现金流紧张，在此背景下，行业开启了被动去产能之路。根据农业农村部统计，截至24年3月，能繁母猪存栏已累计去化9.1%,已是2021年以来的最低值。尤其是去年四季度在非瘟疫情的影响下，行业去化速度明显加快，其对应的生猪出栏减少将在24年5月开始有所体现。另外行业成本不断下行，预计24年下半年行业将迎来全面盈利。行业周期向好且估值低，行业将迎来新一轮向上的机会：1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显，将是率先实现盈利的公