福斯特-市场前景及投资研究报告-光伏景气底部，全方位优势，胶膜龙头.pdf

投资逻辑：

为什么选择胶膜：下游技术变革不改封装需求本质，渐进式

产品迭代提升价值量。1）胶膜为光伏组件重要辅材，需求跟随光

伏需求增长，我们预计2024-2025年全球胶膜需求量60/71亿平，

同比增长25%/17%；2）电池/组件技术变革不改封装需求本质，胶

膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”，被技术变革掀翻的

可能性极低，中长期需求可见度较高；3）电池/组件技术持续进步

的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭

代（如0BB技术催生胶膜新品类），能起到提升价值量、维持行业

壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。

为什么选择福斯特：胶膜维持盈利优势，格局稳固份额望提

升。公司深耕胶膜环节二十余年，2023年胶膜产品出货22.49亿

平，全球市场份额近一半。经营端，公司与二三线企业持续维持显

著的毛利率差距，2023年差距提升至12.4PCT，在二三线企业盈

利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率，我们认为主

人民币(元)成交金额(百万元)

要源自三方面优势：1）产品线：技术积淀+高研发投入支撑丰富产41.001,800

品布局，持续巩固客户资源壁垒；2）成本：规模优势、装备自制38.001,600

1,400

35.00

叠加长期积累的生产控制经验，毛利优势稳固；3）费控：资金优1,200

32.001,000

势叠加精益管理能力，期间费用率显著低于行业。战略端，凭借份29.00800

600

26.00

额及成本优势，公司对胶膜产品具有一定定价权，采用控价策略抑400

23.00

200

制二三线企业扩产。当前大部分二三线胶膜企业处于扩产能力及20.000

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