福斯特-市场前景及投资研究报告-光伏景气底部,全方位优势,胶膜龙头.pdf

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投资逻辑:

为什么选择胶膜:下游技术变革不改封装需求本质,渐进式

产品迭代提升价值量。1)胶膜为光伏组件重要辅材,需求跟随光

伏需求增长,我们预计2024-2025年全球胶膜需求量60/71亿平,

同比增长25%/17%;2)电池/组件技术变革不改封装需求本质,胶

膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”,被技术变革掀翻的

可能性极低,中长期需求可见度较高;3)电池/组件技术持续进步

的背景下,胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭

代(如0BB技术催生胶膜新品类),能起到提升价值量、维持行业

壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。

为什么选择福斯特:胶膜维持盈利优势,格局稳固份额望提

升。公司深耕胶膜环节二十余年,2023年胶膜产品出货22.49亿

平,全球市场份额近一半。经营端,公司与二三线企业持续维持显

著的毛利率差距,2023年差距提升至12.4PCT,在二三线企业盈

利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率,我们认为主

人民币(元)成交金额(百万元)

要源自三方面优势:1)产品线:技术积淀+高研发投入支撑丰富产41.001,800

品布局,持续巩固客户资源壁垒;2)成本:规模优势、装备自制38.001,600

1,400

35.00

叠加长期积累的生产控制经验,毛利优势稳固;3)费控:资金优1,200

32.001,000

势叠加精益管理能力,期间费用率显著低于行业。战略端,凭借份29.00800

600

26.00

额及成本优势,公司对胶膜产品具有一定定价权,采用控价策略抑400

23.00

200

制二三线企业扩产。当前大部分二三线胶膜企业处于扩产能力及20.000

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