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|研究院·资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年5月11
|研究院·资产负债管理部
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信贷合理增长,均衡投放
——《2024年一季度货币政策执行报告》四大要点
5月10日,央行发布《2024年一季度货币政策执行报告》(下称《报
告》)。对此我们重点关注以下四个方面:
一、形势判断:开局良好、回升向好
《报告》认为“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋
势”,同时“我国经济发展也还存在一些挑战”,与4月30日政治局会议定调一致。从国际看,经济全球化面临考验,发达经济体高通胀粘性较强、降息
时点后移,影响仍需关注。从国内看,有效需求仍然不足,企业经营压力较
大,重点领域风险隐患较多,国内大循环不够顺畅。从一季度经济数据看,外需动能小幅转弱,内需走向分化,指向需求拖累供给仍是当前经济中的主要矛
盾。
通胀方面,《报告》明确指出“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡,而不是货币供给不够”,预计“年内还将继续温和回升,PPI降幅也将收敛”,并强调“中长期看,我国处于经济转型和产业升级的关键期,供需条件有望持续改善,货币条件合理适度,居民预期稳定,物价
保持基本稳定有坚实基础”。
二、政策立场:合理增长、均衡投放
《报告》要求“保持货币政策的稳健性,增强宏观政策取向一致性,强化逆周期和跨周期调节,加大对实体经济支持力度,切实巩固和增强经济回升向
好态势”。相较去年四季度《报告》,表述内容基本一致,但次序调整,将
“保持货币政策的稳健性,增强宏观政策取向一致性”置于段首,先于“强化
逆周期和跨周期调节”,指向对金融总量增长的关注度边际淡化。
2
从广义流动性来看,《报告》仍要求“保持社融规模、货币供应量同经济
增长和价格水平预期目标相匹配”。
信贷方面,要“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求
相适配,引导信贷合理增长、均衡投放”。总量上,专栏1专门阐述了信贷
增长与经济高质量发展的关系。《报告》认为“随着我国经济转型升级和高质量发展,我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化”,“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数,但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。主要原因在于三点。一是由于经济结构调整、转型升级在加快推进,信贷需求较前些年也会出现“换挡”。一方面,过去靠房地产、地方融资平台等债务驱动的经济增长模式难以持续;另一方面,经济中传统高度依赖信贷资金的重工业趋于饱和,轻资产服务业占比持续提升。二是当信贷存量规模比较大时,继续增加信贷投放的边际效果递减。三是需要发挥直接融资的良性替代效应。高科技、创新型企业迫切需要的是与其高风险、高收益、专业性强、知识和信息迭代快等特点相匹配的资金,主要是股权资金等直接融资。因此,要支持直接融资加快发展,包括股权和债券融资。结构上,继续“加大力度盘活
存量金融资源”,坚持聚焦重点、合理适度、有进有退。
货币方面,考虑到贷款派生存款,在信贷总量增速下行的背景下,货币增
速也将相应放缓。专栏2回应了社会各界关心的“钱去哪,钱在哪”的问
题。从“钱去哪”的角度看,贷款主要用于支持企业扩大投资和生产、居民购房和消费,其中,实体经济供给端和投资领域融资相对较多。从“钱在哪”的角度看,存款主要在居民部门。由于居民消费有待恢复、总需求不足,存款主要留存在居民部门,没有进一步通过居民部门支出转化为企业存款。《报告》认为,总量上,当前货币存量已经不少了,庞大的货币总量增长可能放缓,但
资金沉淀现象有所缓解;结构上,需求端尤其是消费仍有较大增长潜力。
|研究院·资产负债管理部
行内偕作·宏观点评
2024年5月11日
从狭义流动性来看,《报告》在要求“保持流动性合理充裕”的基础上,
新增“畅通货币政策传导机制,避免资金沉淀空转”。一季度,央行降准
0.5pct,释放长期流动性超过1万亿元;累计开展MLF操作1.9万亿,3月末MLF余额7.2万亿,比年初增加1,230亿元;春节前,通过逆回购操作累计投放跨春节流动性1.4万亿。价格上,DR007利率围绕公开市场操作利率平稳运行,均值为1.87%,比上年同期低16bp。3月以来,针对信贷需求不足、国债收益率下探以及同业存单利率持续低于MLF利率的现象,央行缩量续作OMO
和MLF,以抑制资金沉淀空转。
三、利率政策:防范高息揽储、坚持风险定价
《报告》要求“深入推进利率市场化改革,畅通货币政策传导渠道”。存款端,新增“防范高息揽储行为”,贷款端,仍要求“督促金融机构坚持风险
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