中文传媒稳定分红、固本兴新的出版领军.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

我们考虑税收政策变化影响，考虑24年江教传媒、高校出版社以及朗知传媒的并

购落地和并表，预计公司24-26年总营收120.6/121.9/122.7亿，归母净利润

20.0/20.5/21.2亿元，对应每股收益1.43/1.46/1.51元，现价对应24-26年PE为

10/10/10x。目标市值280亿。首次覆盖给予“买入”评级。

关键假设点

假设24年江教传媒、高校出版社以及朗知传媒的并购落地、并入合并报表；假设

24年起所得税率大幅提升。

由于江教传媒、高校出版社主营一般图书和教材教辅业务，并表后公司相关收入

有望明显增厚；江教传媒、高校出版社毛利率更高且资产整合使得竞争格局优化，毛

利率有望进一步提升。因此，考虑并购，我们预计一般图书24-26年收入增速

13%/3%/1%，毛利率35%/35.2%/35.4%；预计教材教辅业务24-26年收入增速

17%/4%/4%，毛利率29.8%/30.0%/30.2%。

公司国内24年新品《荒野迷城》表现亮眼，有望构成一定收入增量；该产品授权

第三方发行，预计项目利润率较高。并购整合营销公司朗知传媒预计带来新业态收入

的显著增厚，但其毛利率低，或拉低原新兴业务整体毛利率水平。考虑朗知传媒的并

购，我们预计24-26年新业态收入增速为61%/-1%/-1%，毛利率为

49.0%/50.0%/51.0%。

由于2023年免税政策到期，2024年国有出版集团或将正常缴纳企业所得税，所

得税率可能大幅上升，我们预计24-26年公司所得税率均为20%。

有别于大众的认识

市场对地方出版公司持续稳定分红的信心不足。目前市场担心税收政策变化对公

司盈利和分红的影响，我们认为一方面23年公司分红金额和分红比例双升体现了其明

确的分红意愿和能力；另一方面，根据我们测算，考虑并购情况下即使税率大幅提

升，公司EPS仍稳健。

市场对中文传媒的多元化拓展认识不足。江西省重视资本市场发展，推出“映山

红行动”等推动资本市场发展的计划。公司作为省内最大的非资源类上市国企，在稳

住发行出版主业的同时承担更多文化、教育、科技等方面引领示范的职责。

股价表现的催化剂

AI语料催化；业绩超预期；外延拓展超预期。

核心假设风险

并购不确定风险；成本控制的风险；产业和税收政策调整；转型升级不及预期。

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