农林牧渔行业2024年中期猪周期拐点渐近，养殖链全面受益.pdf

1.生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时

猪周期反转逻辑持续强化，（1）2024年3月我国能繁存栏降至3992万头，自2022年12月高点已去化9.1%（上轮去化8.5%），本轮

去化足以支撑大级别周期反转；（2）2023年9-11月北方非瘟影响传导，2024年猪价淡季不淡，压栏二育滚动入场趋势强化，叠加

2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期反转逻辑逐月强化；（3）行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，当前能繁

不具备大幅增产基础支撑周期持续性。周期反转阶段优先推荐成本持续改善的高成长标的华统股份、巨星农牧；其次推荐出栏体

量大养殖成本低的龙头标的牧原股份、温氏股份；关注低位补涨标的唐人神、天康生物。

2.白鸡：供给偏紧贯穿2024全年，猪鸡共振向上双重驱动

白鸡板块受两大逻辑驱动：（1）2022年5-12月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。（2）伴

随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上。重点推荐一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份。

3.动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间

受益于猪周期反转猪价上行，动保板块业绩有望改善。非瘟疫苗研发持续推进，目前第一梯队非瘟亚单位疫苗已处应急评价攻毒

实验阶段，非瘟疫苗落地后头部研发企业有望充分受益。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：中牧股份。

4.种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇

种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益，推荐具备转基因技术优势的大北农；基本面边际改善的隆平高科；国

内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。

5.宠物：国内高增叠加海外回暖，优质国货迎突围机会

国内市场，宠物消费持续扩张，国内头部宠食品牌在电商渠道高弹性增长。海外市场，猫狗食品出口连续7个月正增长，海外市场

去库顺利驱动出口订单回暖，汇率稳定亦将利好大规模布局海外市场的公司。推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

6.风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。

CONTENTS

1生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时

2白鸡：供给偏紧贯穿2024全年，猪鸡共振向上双重驱动

3动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间

4种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇

5宠物：国内高增叠加海外回暖，优质国货迎突围机会

6投资建议

7风险提示

本轮周期猪价自高点已下跌52%，猪价低点高于以往周期系二次育肥托底，猪价磨底期长足以支撑2024周期反转。本轮猪周期于

2022年10月达到28.3元/公斤的猪价高点，而后周期下行17个月至2023年3月末，期间触底价格约13.4元/公斤，猪价跌幅达52%。从

绝对低点看，本轮周期低点高于以往周期，主要系非瘟影响下散户二次育肥规模提升对猪价形成托底，本轮猪价虽未达前轮周期

低点，但猪价持续磨底叠加52%的跌幅足以支撑2024年周期反转。

图1：本轮周期猪价自高点已下跌52%，2023年9-11月非瘟疫情加速周期运行节奏

数据来源：Wind、涌益咨询、开源证券研究所

能繁去化新特点：规模场占比提升导致去化缓慢，非瘟疫情加速周期演变节奏。2017-2023年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提

升至28%，规模场受固定资产投入及生产计划影响产能倾向于增加，即使亏损阶段产能去化同样较为缓慢。据统计局数据，

2023M1-2024M3我国能繁历时15个月去化约9.1%（上轮2021M6-2022M4历时11个月去化约8.5%）。能繁主动去化缓慢但非瘟疫

情加速去化节奏，2023M9-M11北方非瘟带来能繁较大幅度去化且造成2024生猪供给持续偏紧。

图2：2017-2023年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提升至28%图3：本轮能繁去化幅度9.1%，能繁绝对值已处2021年以来低位

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