银行业2024年投资策略分析报告：行而不辍，未来可期,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告|行业投资策略银行行业评级强大于市（维持评级）2024年1月2日银行业2024年度策略：行而不辍，未来可期

投资要点?2024年信贷政策向高质量发展倾斜，我们预计2024年信贷增长将增量持平、节奏平稳、结构优化。从需求端看，财政适度发力，有望带动基建等领域需求。从供给端看，货币政策将社融规模同价格水平预期目标挂钩，社融增量有望小幅提升。信贷政策的导向更倾向于结构性调整而非总量刺激，下一阶段对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域或加大信贷支持力度。?2024年息差或延续收窄态势，资产端仍有降息空间，息差压力主要通过负债端缓释。2023年行业净息差继续收窄。往后看，政策端对降低融资成本有诉求，海外加息结束为国内降息腾空间，资产端收益率或进一步下行。稳息差维持银行合理利润空间逐渐成为共识，负债端有望继续通过存款利率调整稳息差。?2024年资产质量受零售风险的滞后暴露影响，不良率或会小幅提升。今年以来不良率稳步下降，关注率略有波动，其中零售贷款不良率提升，预计明年仍有一定风险暴露。地产领域，中央政治局会议将地产风险纳入系统性风险范畴，后续有望出台更多稳地产支持政策，预计未来风险整体可控。城投领域，新一轮化债工作开启，特殊债再融资发行规模接近1.4万亿，随着存量债务置换的落地，弱资质地区信用环境有望好转。2

投资要点?银行资本补充诉求较强，二永债是目前重要的资本补充途径。银行业经营整体处于“以量补价”阶段中，利润转增带来的资本补充慢于生息资产扩表引起的RWA消耗，银行外源性资本补充诉求较强；TLAC要求下，入选银行也需要通过资本补充在2025年满足相关要求。再融资新规之后，银行股权融资难度提升，主要仍需通过二永债补充资本。?投资建议：（1）在高质量发展政策下，国有行的估值还将持续提升。不管是高质量发展，还是产业政策落地，都离不开国资的支持。而广泛参与国资项目的国有行预计将长期受益于这一趋势。建议关注交通银行。（2）对中小银行建议关注信用底的逻辑。预计明年在信贷方面仍将保持一定的投放力度，社融不弱。财政政策“提质增效”，也会引导更多资金导向实体，降低资金空转。明年货币和财政联动，经济“先立后破”，都有利于中小银行的基本面加快修复。建议关注招商银行、长沙银行。资产质量会是中小银行的分水岭。尽管重点领域的风险获得了政策兜底，但是我们预期明年仍然存在局部性和结构性的风险暴露。尤其在资本较为紧缺的情况下，部分银行回转余地较为有限。风险暴露对基本面会造成一定的压力。建议优选位于经济增长较好的重点区域、率先解决风险包袱的标的。建议关注民生银行。?风险提示：宏观经济复苏不及预期。政策力度和持续时间不及预期。信用风险波动。3

?信贷政策向高质量发展倾斜,质优于量?资产端仍有降息空间，负债端缓释息差压力?资产质量稳中向好，受零售风险影响仍有波动?资本新规落地，TLAC脚步渐近?财务预测目录?投资建议?风险提示4

财政有望适度发力，支出结构更加均衡?2023年四季度以来，从特殊再融资债发行到万亿特别国债计划实施，政府债融资额走高成为社融的重要增量。2024年财政端有望保持发力状态：?12月政治局会议分析研究2024年经济工作，提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，相较过往关于财政政策“加力提效”的表述，今年的表述增加了“适度”。?我们认为明年财政有望持续发力，但是不会过度扩张。上次政治局会议提到“适度”的要求在2016年，本次会议提及“适度”，预计财政支出结构上更为均衡。表：提及“适度”的政治局会议时间财政政策财政政策目标要坚持适度扩大总需求，实行积极的财政政策和稳健的货币政策，坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线，加快培育新的发展动能，改造提升传统比较优势，全面落实“去产能、去库存、去适度扩大总需求杠杆、降成本、补短板”五大重点任务。2016/4/29要坚持适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，注重相机、灵活调控，把握好重点、节奏、力度，为供给侧结构性改革营造良好宏观环境。……要落实各项减税降费措施，保证公共支出能力和力度，发挥财政资金效应，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。2016/7/26适度扩大总需求要保持政策连续性和稳定性，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持以供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，确保经济平稳健康发展，提高经济适度扩大总需求运行质量和效益2017/7/242023/12/8积极的财政政策要适度加力、提质增效。适度加力、提质增效5数据：共产党员网，华福证券研究所

货币政策将社融规模同价格水平预期目标挂钩?强调社融规模同经济增长和价格水平预期目标相匹配。??2023年12月的中央经济工作会议对20