禁止“手工补息”对债市影响几何？.docx

正文目录

禁止“手工补息”预计将增强配债力量 3

银行负债成本下降，存款或向小行转移 3

机构或将偏好配置同业存单和利率债 5

禁止“手工补息”预计使资金面自发宽松 5

市场配置力量有所加强，短端利差持续倒挂 6

同业存单和利率债配置规模持续增长 6

利差大幅压缩，资金分层现象有所缓解 7

机构欠配或将支撑债牛延续，中期需警惕供给放量 8

配债需求增多，债市收益率仍有一定下行空间 8

短期谨慎加仓，中期需警惕供给扰动 8

风险提示 9

图表目录

图表1：银行利息和存款同比增长率仍持续处于高位（） 3

图表2：截至2021年的存款利率自律上限（） 4

图表3：大行和小行“手工补息”差异 4

图表4：银行理财配置现金及银行存款情况（万亿元，） 5

图表5：保险配置现金及银行存款情况（亿元） 5

图表6：银行理财在二级市场的净买入规模（亿元） 6

图表7：保险在二级市场的净买入规模（亿元） 6

图表8：利率债和同业存单净买入规模变化（亿元） 7

图表9：短端品种换手率（） 7

图表10：1年期同业存单利差大幅压缩（） 7

图表11：1年期国债利率与DR001利差持续倒挂（） 7

图表12：资金分层现象有所缓解（） 8

图表13：5月地方债发行量将有所上升（亿元） 9

禁止“手工补息”预计将增强配债力量

4月8日，市场利率定价自律机制发出了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，要求即日起，银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息，此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付。银行应立即开展自查，并于2024年4月底前完成整改。本文主要探究禁止手工补息政策下，银行负债结构、非银金融机构资金配置以及债券市场资金面会发生什么变化，又将对债市造成什么影响？

银行负债成本下降，存款或向小行转移

银行之所以采用“手工补息”的方式进行揽储，主要源于对存款增长速度和规模的追求。在激烈的市场竞争中，银行为了抢夺市场份额，常常将存款规模视为重点考核对象。《倡议》发布前，在资产荒与宽货币下，银行资产端收益持续下滑，高息揽储竞争不休，虽然净息差面临双向挤压持续收窄，但银行利息支出和存款总额同比增长率仍持续处于高位。

图表1：银行利息和存款同比增长率仍持续处于高位（）

35?

四大行存款总额同比增长率 四大行利息支出同比增长率 商业银行:净息差（右轴，）

2.30

30? 2.20

25? 2.10

20? 2.00

15? 1.90

10? 1.80

5? 1.70

0?

2019年6月 2020年4月 2021年2月 2021年12月 2022年10月 2023年8月

1.60

资料来源：ifind，

大行手工补息的动机往往更为强烈。根据2021年存款自律机制的要求，国有大行的存款利率上限相对较低，这在一定程度上限制了大行通过正规渠道提高存款利率来吸引客户的能力。因此，为了维持或扩大市场份额，大行更倾向于通过手工补息的方式来满足客户的需求。

图表2：截至2021年的存款利率自律上限（）

品种

基准利率

国有大行

存款利率自律上限

其他银行

存款利率自律上限

3年期定期

2.75%

3.25%

3.50%

2年期定期

2.10%

2.60%

2.85%

1年期定期

1.50%

2.00%

2.25%

7天通知

1.35%

1.85%

2.10%

协定存款

1.15%

1.65%

1.90%

资料来源：中新经纬，

大行协定补息争取对公客户，小行推出高息存单争取个人客户。具体而言，大行主要是通过协定存款“手工补息”给对公客户的方式来增加存款规模，能获得银行‘手工补息’的企业，多为央国企和行业龙头企业，他们对于银行的筛选较为苛刻，通常仅国有行和股份行可进入其白名单。而小行则主要是推出高息大额存单，通过补息给个人客户来吸引资金。因此，由于对公客户的存款规模较高，大行面临的整改压力也相对较大。

图表3：大行和小行“手工补息”差异

资料来源：中国证券报，

禁止手工补息政策的实施对银行产生了两方面的影响。一方面，禁止“手工补息”降低了存款付息成本。与降息不同，禁止“手工补息”既影响增量存款利率也影响存量存款利率。根据《倡议》，对于过去违规作出的补息承诺，在付息日不得支付。另一方面，禁止“手工补息”的实施将导致存款流动发生显著变化。由于国有大行受到存款利率上限较低的约束，其存款吸引力相对减弱，而城农商行由于存款利率上限较高，可能成为资金转移的主要目的地。城农商行在面临更高的负债成本压力时，其资产端对收益率的要求也会相应提高。银行资产配置中，贷款与债券占据主导地位。鉴于城农商行深耕本地，信贷