互联网行业港股点评：从困境反转到提高股东回报.docx

复盘：从困境反转到提升股东回报

21年2月恒生科技指数创历史新高。但随后长时间内持续走弱，大幅调整的主要原因包括：

国内互联网平台和相关的产业监管政策（包括反垄断、数据安全、金融科技监管、游戏监管、清朗运动等），其中21年2-3月（《平台经济反垄断指南》发布、教育双减政策）、7-8月（滴滴事件、市场监管总局对互联网领域违法实施经营者集中案开罚单）、22年2-3月（指导外卖平台服务费调整）三段快速下跌期。

流动性危机：美元利率、俄乌战争影响、中概股退市危机等共同影响。

基本面疲软：国内移动互联网红利尾声线上渗透率提升放缓，基本面与宏观景气度相关性提升，但21H2以来消费疲软、疫情反复（影响外卖、生活服务、电商、广告景气度），游戏监管等导致市场对互联网公司21H2-22H1基本面较为悲观。

年10月后积极因素逐渐积累，互联网公司开启反弹：

政策定调支持平台经济健康发展，转向常态化监管。

中概股退市危机缓解。

互联网公司财报将陆续披露，22Q3收入增速和盈利能力触底，此后开始改善。

年2月后由于对国内宏观预期悲观、叠加海外市场表现强劲分流资金、地缘政治冲突等，港股互联网公司进入调整。

年2月以来，随着阿里巴巴、腾讯控股等各互联网平台宣布加大股东回报，叠加海外市场震荡，开启反弹。

图1：恒生科技走势

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2021-01-04

2021-07-04

2022-01-04

2022-07-04

2023-01-04

2023-07-04

2024-01-04

20%

40%

60%

2

-

-

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-80%

资料来源：，研究

22Q3以来收入增速触底回升，23Q1开始部分公司增速放缓，市场担心宏观复苏不及预期影响各公司收入增速。降本增效持续进行时，22Q3互联网公司普遍停止利润率下跌趋势利润率持续提升。其中利润率明显超过2020年的公司包括：腾讯控股、网易，快手、哔哩哔哩、拼多多、美团、腾讯音乐、爱奇艺。

互联网公司随着盈利能力提升，现金流改善，加大力度提高回购金额和派息，提升股东回报。据公司公告，腾讯24年3月宣布派发约320亿港元股息，同时计划将股份回购规模翻倍，由23年490亿港元增加至24年的超1000亿港元。阿里巴巴24年2月宣布

回购额度增加250亿美金，回购总规模已经增至650亿美元。京东24年3月宣布总额30亿美元回购计划，同时派发现金股息12亿美金。美团于23年11月宣布10亿美金回购计划，系上市首次。

图2：互联网重点公司营业收入同比增速（%）

2020

2021

2022

2023

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

游戏

腾讯控股

28%

16%

-1%

10%

13%

8%

0%

-3%

-2%

1%

11%

11%

10%

7%

网易

24%

19%

10%

7%

19%

23%

15%

13%

10%

4%

6%

4%

12%

7%

视频社区

快手

50%

38%

16%

20%

33%

35%

24%

13%

14%

16%

20%

28%

21%

15%

哔哩哔哩

77%

62%

13%

3%

61%

51%

30%

9%

11%

6%

0%

8%

0%

3%

电商

阿里巴巴

32%

30%

2%

-17%

29%

10%

9%

0%

3%

2%

2%

14%

9%

5%

京东

29%

28%

10%

4%

26%

32%

18%

5%

11%

7%

1%

8%

2%

4%

拼多多

97%

58%

39%

90%

51%

3%

7%

36%

65%

46%

58%

66%

94%

123%

本地生活服务

美团

18%

56%

23%

26%

38%

31%

25%

16%

32%

21%

27%

33%

22%

23%

音乐长视频

腾讯音乐

15%

7%

-9%

-2%

3%

-9%

-15%

-14%

-6%

-2%

5%

6%

-11%

-7%

爱奇艺

2%

3%

-5%

10%

6%

-1%

-9%

-13%

-2%

3%

15%

17%

7%

1%

资料来源：各公司财报，研究

图3：互联网重点公司调整后归母净利润率（%）

2020

2021

2022

2023

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

游戏

腾讯控股

25%

22%

21%

26%

22%

17%

19%

21%

23%

20%

22%

25%

29%

28%

网易

20%

23%

24%

32%

17%

27%

22%

23%

31