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在美上市中概股私有化动因与启示——以分众传媒为例

摘要

一直以来，能够在境外上市，是成功的象征。但是，自从2010年以来，美国

证券市场的中概股却陷入了一场退市危机。这其中有因为财务舞弊而被动退市的,

也有主动私有化的。被动退市比较好理解，但是主动私有化却值得研究。国外资

本市场由于发展较成熟，私有化已经成为一种非常普遍的现象，相关理论研究也

相当成熟，形成了比较完整的理论体系。在国内由于资本市场建设与发展的滞后,

尚未出现大规模的私有化现象。实践上的缺失，也导致了我国理论界对于上市公

司私有化现象缺乏较为系统的理论研究。鉴于目前我国理论界在此领域的研究现

状，结合我国境外上市公司私有化提供的研究契机，开展对在美国上市中概股私

有化现象的研究显得非常必。

本文通过案例研究法，选取了此次中概股私有化浪潮中私有化交易金额最大

的样本一一分众传媒股份有限公司，该样本公司具有一定的典型性。通过对案例

公司私有化动因的研究，笔者发现：分众传媒的价值被美国资本市场严重低估，

上市公司的地位对分众传媒已经不具有太大的价值，这成了分众传媒私有化的直

接动因；更进一步进行收益成本分析发现，过于高昂的维护费用，也是促使分众

传媒作出私有化决策的一个重动因；而战略转型的需则是分众传媒私有化的

内在动因。之后，通过进一步的思考，笔者对私有化给分众传媒带来的效应以及

可能的再上市计划进行了分析;对私有化的风险与注意事项也进行了思考与总结;

对中概股与监管机构提供了相应的建议。

本文的主创新点包括以下三个方面：第一，在国内首次对西方上市公司私

有化动因方面的文献，按照上市公司私有化定义、公司特征与私有化可能、私有

化动因与私有化决策三个部分进行了系统梳理与总结，并对相关的文献进行了评

论；第二，紧跟热点；在对本次中概股私有化浪潮进行系统总结与分析的基础上,

对分众传媒私有化动因开展了系统研究。第三，考虑到私有化在国内尚属于新生

事物，结合私有化案例研究的成果，笔者进行了进一步的思考，给相关企业以及

监管机构提出了相应的建议。

本文的有以下两点意义：在理论上，可以丰富我国目前还比较薄弱的研究成

果，为将来条件满足时进行大样本实证研究奠定一定的基础，进而更好地构建符

合我国国情的上市公司私有化理论体系；而在实践上，通过此项研究，可以为中

概股提供理论层面的指导，促使我国企业的资本市场行为（无论是上市还是私有

化）逐步走向理性；同时，通过对境外上市公司私有化现象的研究，也可以为国

内资本市场的建设与发展提供有益的借鉴。

关键词：中概股；私有化；动因；启示

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在美上市中概股私有化动因与启示——以分众传媒为例

Abstract

Overtheyears,ifsasymboofsuccessthatcanbesuccessfuylistedinforeigncapita

markets.ButtheChineseconceptstock(Inotherwords,overseas-listedChinese

companies)inU.S.capitamarketarecaughtinadelistingcrisissince2010.Someof

theseChineseconceptstockweredelistedbecauseoffinanciafraud,buttherearealso

someChinesecompaniesisgoingprivate.Passivedelistingisbetterunderstood

comparedgoingprivate,andgoingprivateismoreworthyofstudy.Goingprivatehas

beenaverycommonphenomenonbecauseforeigncapitamarketsmoremature,the

theoryof