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创新管理

股权激励计划能促进企业创新吗*

○田轩孟清扬

摘要已有文献对于股权激励计划的实际影响颇有限制性股票为主）。截至2015年底，我国共有672家A

争议，文章从企业创新的视角验证股权激励计划的实际股上市公司发布并实施了股权激励计划，占上市公司总

影响。为了克服选择性偏误，文章采用倾向得分匹配和数的比例也在逐年提升。然而已有文献对于股权激励计

双重差分模型，并选取2008年证监会发布的股权激励划的实际效果颇有争议。一方面，有文献指出股权激励

计划备忘录作为准自然实验验证稳健性。文章发现股权制度能够抑制上市公司的非效率投资行为，有助于公司

激励计划对于企业创新投入和产出都有显著的促进作用，[2-4]

留住核心人才；另一方面，有学者指出股权激励方案

并通过了稳健性检验。从不同激励方式看，股票期权、因存在福利效应而难以有效激励高管，并不能真正提升

限制性股票都对企业创新有显著的激励作用，然而在股[5,6]

公司业绩。不过现有研究忽视了一个重要的企业长期

价距离行权价（授予价）较近时，限制性股票对高管的惩绩效指标——企业创新。企业创新无论对国家的经济增

罚性会影响创新的动力，而股票期权能对高管形成保护[7,8]

长还是企业的长远发展都有重要影响。在当前我国

并激励企业创新。进一步研究显示，股权激励对于企业大力提倡“大众创业，万众创新”的背景下，鼓励创新

创新的正向影响在民营企业、股价信息含量高的企业以更被提到了国家战略的高度。因此，本文将从企业创新

及激励对象包含核心技术人员的企业中效果更大。本研的视角验证股权激励计划的实际影响。

究不仅有助于在理论上澄清关于股权激励计划实际影响从理论的视角看，股权激励计划对企业创新可能有

的争议，而且对采用何种创新激励方式以及如何让激励正向影响。首先，理论研究显示，由于企业创新具有长

产生更好效果提出了建议。[9]

期性和高风险性，激励创新最有效的合约需要既能在

关键词企业创新；股权激励；股票期权；限制性股票短期容忍创新失败的风险，又能在长期给予激励对象丰

*本文受国家自然科学基金重大项目）、[10]

厚的回报。而股权激励计划（尤其是股票期权）是将

国家自然科学基金重大研究计划）、清华大学两者相结合的较理想激励形式，其具有不对称的收益曲

自主科研计划青年专项（20151080451）资助线，在股价下行时能够保护激励对象，而在创新成功、

股价上涨时又可以实现丰厚的回报。其次，由于股权激

引言励计划通常具有较长有效期，可以有效激励公司战略层

自Jensen等[1]提出代理理论以来，如何有效激励以及核心技术员工投入长期性的创新研发。最后，由于

和约束高管一直是学术界和业界的重大课题。为进一步股权激励计划以本公司股票为标的，将薪酬与股价波动

①[11]

促进上市公司建立健全激励与约束机制，2005年12月联系也可促进激励对象更多地承担风险。

31日，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）颁然而另一方面，股权激励也有可