纳芯微-市场前景及投资研究报告：车芯日趋完善，模拟头部方阵,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告2023年11月22日电子公司评级持有（首次评级）当前价格：137.24元目标价格：156.99元车芯布局日趋完善，跻身模拟头部方阵——纳芯微（688052）深度报告

投资要点?倾力打造三大产品矩阵，持续聚焦两大应用领域。截至2022年末，公司各类产品型号累计1400余款，已逐步形成全新的三大产品矩阵，即传感器、信号链及电源管理。其中，划归于信号链产品的“数字隔离器类产品和信号调理AISC芯片”技术以及出货量均已处于国际领先、国内龙头地位。传感器之“磁传感器”已在客户端规模量产，成为传感器产品业务增长的；“线性多通道LED驱动和电机驱动”等已成为电源管理产品营收快速增长的新引擎。受益于以及严谨且精准的产品定位，2019年-2022年，公司营收由0.92亿元增长至16.7亿元，四年间增长了超18倍。公司持续聚焦汽车电子和泛能源两大应用市场，消费电子业务占公司总营收比例较小（2022年仅7.18%），当前受消费电子景气度下行影响较小，业务结构健康，公司业绩增长可期。??模拟芯片下游应用广泛，时不我待。模拟芯片是联系物理世界和数字世界之间的纽带，广泛应用于汽车、消费、通信、工控、光伏和军工等领域。据FrostSullivan数据，2022年全球模拟芯片销售额预计达631亿美元，同比增长4.8%。国内模拟芯片需求占全球50%以上，2021年模拟芯片国产化率仅12%左右。近年来，半导体片龙头企业快速成长，有望率先从中受益。成电子行业主旋律，国产化率也有望持续提升，以纳芯微为代表的国内模拟芯中高端车规芯片厚积薄发，汽车电子为业绩增长主赛道。公司优势众多，在传感器、信号链、电源与驱动等四大领域，已具备15项核心技术。在研产品多达40种，多款车规芯片如磁开关、LED驱动、用于安全气囊的压力传感器、汽车功能安全隔离驱动芯片、用于电机控制的专用SoC芯片、高边与低边驱动等均已通过AECQ认证，部分将通过功能安全认证。公司预计：公司现有车规芯片产品单车价值量约400元，到2025年，预计将超2000元。已经进入了如比亚迪、长城汽车、上汽大众、联合汽车电子、宁德时代、森萨塔等国内外一线汽车客户供应体系，这将为公司车规新品持续导入和营收增长奠定坚实基础。?盈利预测与投资建议：预测公司2023-2025年营收分别为13.09/18.65/26.07亿元，2023-2025年CAGR为16%;2023-2025年归母净利润为-3.09/0.48/3.06亿元，2023-2025年CAGR为6.83%;2023-2025对应PE为-63.4/406.6/63.8倍。考虑到公司短期净利润受股权激励费影响较大，我们采用PS估值，参考可比公司2024年平均PS为10.96，且考虑到公司多款产品处于国际领先、国内龙头地位，车规芯片有望迎来增长提速，且公司在该领域具备较强的先发优势。在此，给予公司2024年12倍PS，对应市值约223.8亿，对应股价156.99元。?风险提示：市场竞争加剧；车规芯片上车时间不及预期；汽车、工控、光伏等行业需求增长不及预期；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。2

投资要件?关键变量?信号链类产品：信号链产品为公司第一大类产品，隔离器类和信号调理ASIC芯片种类多且齐全，且市场份额处国际领先。但由于海外厂家产能恢复，隔离器类产品竞争格局变化，毛利率同比受一定影响。故假设2023-2025年，信号链产品营收增速为-36.18%、26.43%、21.05%，毛利率分别为41.91%、42.54%、44.36%。???电源管理类产品：公司电源管理类产品包括电机驱动、栅极驱动、车规级低边开关、LED驱动、LDO、DCDC等。在该类产品领域，公司厚积薄发，近年来营收保持高速增长。特别是车规级LED驱动、栅极驱动以及电机驱动产品，在客户端放量较快。而普通LDO、DCDC等产品竞争格局发生变化。故假设2023-2025年，电源管理产品营收增速分别为-7.39%、47.97%、41.38%，毛利率分别为34.37%、35.75%、37.74%。传感器类产品：公司传感器类产品包括磁传感器、压力传感器和温湿度传感器。公司近期推出多款磁传感器、车规级MEMS压力传感器以及多款温湿度传感器。特别是用于汽车三电领域的磁传感器、磁电流传感器已经在客户端实现规模量产，未来有望保持较快增长。故假设2023-2025年，传感器产品营收增速分别为49.22%、92.09%、86.43%，毛利率分别为54.96%、55.43%、56.35%；研发费用率：2022年公司研发费用率同比2021年增长较快，达24.2%。这是由于公司新品扩充数量较多且扩品速度较快，特别是车规级芯片投入较大，上游原材料价格上涨，研发和产品测试成本高，且人员招聘力度较