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社会服务/教育

公

司

研好未来（TAL.N）科技教育领军者，政策常态化迎教培新纪元

究

2024年05月07日

——公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）初敏（分析师）李睿娴（联系人）

chumin@kysec.cnliruixian@kysec.cn

证书编号：S0790522080008证书编号：S0790122120005

日期2024/5/7

好未来乘风再启航，素养教育+学习机双轮驱动，归来仍是王者

当前股价(美元)13.142021年9月公司全面转型素养教育，目前业务分为学习服务解决方案以及学习

公一年最高最低(美元)15.52/5.09内容方案两大板块。政策明晰下公司线下业务提速扩张，同时以学习机为主的内

司总市值(亿美元)84容解决方案收入比重持续提升，预计FY2024两项业务实现收入10.7/4.2亿美元，

首

占收入的72%/28%。2023年9月以来好未来学习机线上销售额始终保持品类第

次流通市值(亿美元)64

覆一，同时推出大模型MathGPT有望推动商业模式再进阶。我们预计

盖总股本(亿股)2.12FY2025-FY2027公司Non-GAAP净利润为1.45/2.05/2.72亿美元，当前股价对应

报流通美股(亿股)1.63PE为57.5/40.9/30.7倍。参考邻国，教育“减负提质”需要加减平衡，好未来有

告望在旺盛需求驱动中有序发展，我们认为当前素养教育业务加密空间广阔，学习

近3个月换手率(%)27.64

机业务触达更广受众，加强品牌心智，首次覆盖，给予“买入”评级。

数据来源：Wind

监管常态化，各项细则陆续落地，走向有例可循、有法可依

股价走势图“双减”成果显现：（1）供给端出清集中度提升，截至2022年2月，原12.4万

个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压减到9728个，压减率为92.14%，原

263个线上校外培训机构压减到34个，压减率为87.07%。行业进入设定牌照和

纳斯达克指数好未来

资金严格壁垒，龙头整体压减率低于行业。（2）锚定三周年，2024年2月，教

200%育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，相较原“双减”文件，删除有关

高中的表述，并明确非学科校外培训的有益地位，多地提出非学科牌照“应批尽

100%

批”，行业进入有序扩张周期。

0%

4680224公司线下网络有序扩张，经营大幅向上