黑电行业市场前景及投资研究报告：Mini LED加速，产业链上中游受益，可编辑培训课件.pptx

证券研究报告?行业动态黑电行业专题报告二：MiniLED加速渗透，产业链上中游优先受益发布日期：2023年12月4日

报告摘要?核心观点：MiniLED背光电视出货量及渗透率快速增长，其技术具有画质和成本优势，并且仍有可观的降本空间，未来有望持续放量。MiniLED背光区域控光技术的核心在于背光灯板，背光模组成本占比超过50%，众多厂商进军该领域，因此产业链得以重塑，一体化和集中度提升，上中游龙头将受益MiniLED技术发展。其中，芯片端制造沿用传统LED工艺，随着MiniLED渗透率提升并且成为行业关键竞争因素，头部效应和盈利改善显现；封装/模组端持续优化升级，MiniLED背光模组价值量显著提升，由于MiniLED技术和资金壁垒提高，头部厂商优先布局有望受益。?MiniLED渗透率提升，技术及成本具有优势。2023年全球MiniLED电视规模逆势高增，渗透率升至接近OLED电视水平，成为主流高端技术，产品布局向多元化延伸，各尺寸价格显著下滑，主要系其画质优势突出、降本空间显著。1）技术优势：MiniLED背光是传统LED背光基础上的改良版本，背光层是关键部件，可以通过精细化分区实现高对比度，呈现极致画质，并且在重量、反应速度也具有优势；2）成本优势：MiniLED背光可以使用现有的LCD产线，因此面板和折旧成本较小，成本结构更加分散，并且成本主要集中在背光模组，其中LED芯片成本占15%~20%，PCB占30%~35%，驱动IC占30%~45%，降本空间及逻辑明晰，未来三年电视领域MiniLED背光成本每年降幅30%，最终成本最多比LED背光多20%。?MiniLED重塑产业链，上中游龙头持续受益。MiniLED背光区域控光技术的核心在于背光灯板，众多厂商进军该领域，因此产业链的一体化和集中度提升。1）芯片：MiniLED芯片制造沿用传统LED工艺，工艺成熟有望推动降本，MiniLED芯片价格每年下降10%左右，预测2026年Mini/MicroLED芯片产值将达到9.81亿美元，2021-2026年CAGR为20.31%；当前MiniLED芯片集中度和利润率较高，随着MiniLED渗透率提升并且成为行业关键竞争因素，竞争格局及龙头企业的行业地位进一步稳固，建议关注三安光电、华灿光电、乾照光电、蔚蓝锂芯、聚灿光电。2）封装/模组：当前MiniLED背光以POB、COB封装为主，未来COB有望成为MiniLED主流的封装方式，同时MiniLED背光模组价值量提升，单台价值量相比传统LED增长十倍左右，并且成本LED封装/模组的技术和资金壁垒提高，头部厂商优先布局有望受益，建议关注聚飞光电、芯瑞达、国星光电、鸿利智汇、瑞丰光电、木林森。投资建议：1）我们认为在MiniLED渗透率提升初期，产业链上中游企业的业绩弹性更加显著，当前MiniLED背光市场规模份额已达30%，未来渗透率及出货量有望持续高增，建主要是PCB基板和驱动IC，未来降本路线明确，预计2026年MiniLED背光灯板产值将达到49.42亿美金，2021-2026年为25.15%；由于Mini?议关注产业链上中游的核心供应商，比如三安光电、华灿光电、乾照光电等芯片厂商，以及聚飞光电、芯瑞达等封装/模组厂商。2）在MiniLED渗透率提升中后期，高毛利率MiniLED背光电视的收入、利润占比持续提升，下游电视厂商的产品结构、收入规模、利润率有望持续优化，看好国内龙头品牌的发展前景，推荐全球化、高端化、多品牌战略成效显著的彩电龙头海信视像；关注国内MiniLED背光电视发力的TCL电子。?风险提示：终端需求不及预期、技术降本不及预期、产业链竞争加剧。

汇报内容01.MiniLED渗透率提升，技术及成本具有优势02.MiniLED重塑产业链，上中游龙头持续受益03.投资建议与风险提示

现象：MiniLED背光电视出货高增，渗透率快速提升?全球MiniLED电视规模逆势高增，渗透率升至接近OLED电视水平，成为主流高端技术。国内来看，2023年MiniLED电视销量维持翻倍以上增速，当前线上、线下KA渗透率分别超过2%、4%，超过OLED电视；全球来看，2023年MiniLED电视出货量维持20%+增速，而OLED电视出货量下滑接近20%，预计2023年MiniLED电视渗透率达2.4%，接近OLED电视渗透率水平。随着MiniLED背光产业链进一步成熟，预期后续出货量及渗透率持续成长。图：中国MiniLED电视销量高增图：中国MiniLED电视销量渗透率提升图：全球MiniLED背光电视渗透率接近OLED线上销量（万台）线下销量（万台）线下YOY-右轴线上销量渗透率线下销量渗透率OL