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债券深度报告
投资主题
报告亮点
报告的创新之处：
（1）2022年以来理财赎回潮进入常态化阶段，市场教育下理财投资者风险
收益偏好呈现新变化，新形势下银行理财的市场规模、产品结构、投资策略、
销售渠道如何变化，通过理财年报的数据系统性地进行分析。
（2）聚焦理财全面净值化这一银行理财市场重点关注的问题进行针对性分
析，进一步判断“赎回潮”后理财市场格局变化、机构应对方式以及对债券
市场的影响。
（3）目前市场上对银行理财的数据披露较为匮乏，本文一方面通过梳理理财
年报中的行业层面数据和机构案例，另一方面结合普益标准数据库，为理财
产品层面提供数据支撑，更好地描绘出银行理财市场的全貌。
投资逻辑
本篇报告的主要逻辑框架：
（1）从理财市场格局维度：纵向对比理财规模变化，横向对比与基金的规模
差异，刻画出净值化背景下理财规模进入低增速时期，尚未修复至峰值水平。
（2）产品端维度：驱动业务模式转型，从资金池模式向独立运作模式转变，
短期发展“稳健低波”产品，长期通过识别客户偏好来重塑产品体系。
（3）投资端维度：驱动策略转型，加强精细化管理和投资策略来降低净值波
动。
（4）销售端维度：驱动渠道从专属化走向开放化，并推动投资者教育升级。
（5）对于债市而言：尽管2023年银行理财规模被公募基金超过，但仍是普
惠型资管产品的代表，可较好满足个人投资者现金管理需求，强大的渠道能
力推动规模重回增长趋势，仍是债市重要的稳定负债来源。聚焦赎回潮后理
财资金属性转变对债市的影响，由于产品的期限偏好更低，关注4月、7月
等重点理财资金进场时点对存单和短端信用品种的利差压缩机会。赎回潮后
银行理财更倾向通过委外投资进行流动性和净值管理，自身操作偏稳健，在
新的净值管理模式下银行理财的产品净值或较稳定，债市调整引发的理财产
品被赎回从而放大负反馈的风险或较可控，但理财申赎公募基金的操作更加
频繁，债市波动或有放大。
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