银行业理财月度观察(2024年4月)：2024会是理财扩张的“大年”吗？.pdf

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风险有所提升，但边际影响相对有限，另外，理财资产端前期积累了一定的安全

垫，有助于通过“以丰补歉”，提升估值韧性。

2）过往理财规模在2-3Q整体增势较好。从过去三年（2021-2023年）的理财

增量的季度分布来看，2Q和3Q理财规模净增量中枢分别为0.6、1.4万亿。而

1Q在银行信贷“开门红”增强季末理财回表诉求扰动下，理财规模增量通常为

负；4Q随着临近年末，资金利率、市场环境等不确定性增强，理财规模增量涨

跌互现。

3）存款变相“降息”，一般性存款“脱媒”仍存空间。一方面，银行息差持续

承压，加强负债成本管控必要性强。2023年商业银行净息差为1.69%，同比大

幅收窄22bp。2024年开年以来，贷款滚动重定价、存量按揭重定价等因素拖累

资产端收益，同时存款成本面临较强刚性。在此背景下，2024年以来，“套壳”

保险资管、“手工补息”等方式形成的高息存款相继受限，后续也不排除存款挂

牌利率进一步下调可能，或将增大存款“脱媒”压力。特别是4月以来，据《中

国银行保险报》报道，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息

揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，明确银行应将手工补息纳入监测管理范围，

严禁变相突破存款利率授权要求或自律上限，并要求银行于2024年4月底前整

改完成。静态测算国股行超自律对公存款规模或在20~30万亿之间，集中于对

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公活期存款。若利率集中下调，可能推动企业或机构活期存款进入货币市场，

从而形成理财或其他非银产品的购买力。

市场运行存不确定性，理财规模持续放大需迈两道坎

第一，市场自发正循环，理财收益及规模增长的不利因素有所积累。

①理财配置对债市调整的敏感度提升，中短债基配置拥挤度提升。理财规模高

增的同时，也面临着配置高息存款受限、债券供需矛盾仍大等带来的欠配压

力。4月规模增速较高的固定收益类理财产品对于中短债基配置力度显著增

强。与此同时，现阶段理财大举增配中短端债基，也会导致中短端券种交易

拥挤度提升，债券收益率处于历史低位，公募基金和理财之间的预期博弈可

能加大市场潜在波动风险，从而滋生负向循环潜在风险。

②理财业绩基准调降必要性较强，对理财规模影响偏负面。随着债券市场收益

率中枢快速下行至低位，理财资产端利率下行大于负债端成本粘性，资产负

债收益率“倒挂”压力有所加大。随着理财“达基率”下降，部分2024年

前期业绩基准读数较高时配置理财产品的投资者，可能囿于实际业绩表现不

及预期等因