控股股东股权质押对企业过度投资的影响--以ST美都为例.pdf

摘要

摘要

对企业来说，融资问题一直至关重要，“融资难”也成为了给不少企业带

来困扰的难题之一。随着股权质押制度的日益成熟，股权质押也逐渐成为一

种被上市公司控股股东所青睐的融资方式。由于其具备较低的准入门槛、较

为简便的操作程序、且融资成本低、时间快、不会稀释控股股东的控制权，

这些优点使得股权质押的业务量也持续保持高速发展，在2017年更是达到了

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巅峰。在沪深两市股市场，仅年便有余家公司参与股权质押业

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务，所质押的股票价值高达万亿元。而在这些进行了股权质押的公司中，

控股股东高比例股权质押的现象层出不穷，有些控股股东的质押率甚至达到

100%。2018年股权质押新规的颁布虽然带来了较为积极的市场反应，但是控

股股东股权质押后带来的风险仍不容小觑。尽管在短期内，控股股东不会因

股权质押行为失去控制权，但是其控制权会受到威胁。高比例的股权质押，

更会进一步加深公司的两权分离程度，也会加深公司的代理问题，而这种情

况很容易加剧控股股东的机会主义行为，而控股股东在公司管理与决策方面

又掌握一定的话语权，这极易促使其通过投资途径达到掏空目的。因此，控

股股东股权质押下公司产生过度投资行为的案例也层出不穷。

ST美都能源股权较为集中，近几年控股股东质押比例奇高，且公司在股

权质押后进行了大规模的投资扩张。因此，本文选择ST美都能源作为案例

公司，对控股股东股权质押与企业过度投资的关系及影响路径进行研究。研

究发现：（1）高比例股权质押后，控股股东的控制权与现金流权开始分离，

且随着质押比例的升高，两权分离程度越来越大。现金流权的降低弱化了这

部分权利带来的激励效益，使得控股股东的利益侵占动机更加强烈。控股股

东可能通过高溢价并购等运作方式输送利益，进行过度投资。（2）控股股东

的股权质押行为会强化其市值管理动机。在股权质押导致股价下跌的情况下，

为了维稳股价、粉饰公司业绩，控股股东极易出现诱导公司不断进行投资扩

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控股股东股权质押对企业过度投资的影响——以ST美都为例

张的行为，为迎合投资者偏好，大规模投资新兴行业，最终导致公司出现过

度投资的问题。（3）控股股东的投资决策不当极易导致公司过度投资，而对

控股股东投资行为的约束离不开公司良好的内部治理结构、行之有效的监管

政策以及较为完善的外部市场环境。

本文从ST美都能源入手，为控股股东股权质押与公司的过度投资行为搭

建了联系，对控股股东股权质押为何导致企业过度投资，又是怎样导致企业

过度投资的路径进行梳理，在一定程度上丰富了控股股东股权质押的经济后

果。同时，本文的结论对于上市公司监管控股股东股权质押行为、完善内部

治理机制、促进公司科学合理地投资决策有一定的意义。同时本文也为防范

控股股东股权质押导致的过度投资行为，促进公司有效投资、长远发展提出

了相应的建议。

关键词：控股股东；股权质押；过度投资

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Abstract

Abstract

Asfortheenterprise,theproblemoffinancingisveryimportant,andthe

financingdifficultyhasbecomeoneofthemosttroublesomeissuesformany

enterprises.Alongwiththeincreasingmaturityofstockpledgesystem,equity

pledgehasgraduallybecomeakindoffinancingmethodthat