2024年国内宏观经济展望：循道而为 聚力前行.docx

目录

全球经济：蹒跚向前，受高通胀与高利率拖累 4

通胀虽有回落但保持韧性 4

主要央行从短期保持紧缩或转向宽松，但总体效应或有限 5

全球经济下行风险尚存 7

关注库存回补对经济的拉动作用 8

国内经济：循道而为，聚力前行 9

2023年复苏总体呈现波浪式修复走势 10

当前经济复苏的积极因素累积增多 17

2024年库存周期或存回补可能 30

2024年宏观政策总体偏宽松且更为精准有力 34

小结：2024年经济延续修复，叠加物价回升推动名义增速加快修复 37

图表目录

图1：美欧通胀同比增速高位回落 4

图2：新兴市场国家通胀总体回落但有所反复 4

图3：美欧通胀同比两年平均增速仍在近20年高位 5

图4：美欧PPI趋于回落但两年平均增速仍高 5

图5：全球天然气价格回落但仍高于疫情前常态时期 5

图6：IMF预计2024年美欧CPI仍在3左右 5

图7：市场预期美联储24年中降息（截至11月30日） 6

图8：美国实际利率已经转正 6

图9：美联储较历史峰值缩表12? 6

图10：欧洲央行缩表节奏快于美联储 6

图11：全球PMI趋于回落 7

图12：德法OECD领先指标持续下行 7

图13：欧美消费者信心指数低位徘徊 8

图14：IMF预计2024年全球经济增长2.9? 8

图15：美国多个库存指标同比增速接近零 9

图16：美国销售同比触底回升 9

图17：今年GDP两年平均增速低于潜在增速 11

图18：今年3月后PMI总体表现仅强于2022年 11

图19：今年工业增加值增速与疫情前仍有差距 11

图20：今年消费复苏总体势头并不强 11

图21：房地产是中国经济增长的重要动力 12

图22：2023年房地产投资持续下滑 12

图23：保交楼推动房地产竣工但新开工情况较弱 12

图24：2022年起商品房销售同比转负 12

图25：2022年下半年以来房地产开发资金持续负增长 13

图26：2022年至今土地市场表现不佳 13

图27：受疫情影响居民可支配收入增速放缓 13

图28：今年前三季度居民收入增速与GDP之差转正 13

图29：居民就业与收入信心仍有待恢复 14

图30：2020年以来居民储蓄倾向趋于上升 14

图31：新增居民存款快速上升 14

图32：高净值人数量及个人可投资资产规模较快增长 14

图33：近4个季度净出口对GDP贡献率为负 15

图34：今年出口增速放缓较多 15

图35：企业投资信心不强 15

图36：2023年中小企业信心强于2022年但弱于此前 15

图37：2023年中小企业发展状况改善但仍弱于疫情前 16

图38：需求不足是本轮弱复苏的主要制约因素 16

图39：居民部门主动加杠杆意愿不足 17

图40：今年二三季度企业主动加杠杆意愿偏弱 17

图41：2023年制造业投资增速好于整体固定资产投资 18

图42：高技术制造业引领效应明显 18

图43：企业利润增速反弹有助于稳定制造业投资 19

图44：工业产能利用率连续2个季度回升至75.6? 19

图45：2023基建投资温和发力 20

图46：偏低的中央政府杠杆率存有加杠杆可能 20

图47：保障房建设有望在2024年加速推进 23

图48：今年以来PSL规模总体有所增长 23

图49：WTO预计2024年全球贸易增长 24

图50：中国上半年出口份额仍高于疫情前 24

图51：中国对东盟出口增多部分对冲对欧美放缓影响 24

图52：“新三样”出口较快增长、占比提升 24

图53：就业水平总体保持稳定 25

图54：前三季度服务业占GDP比重趋于上行 25

图55：新能源汽车销售持续高增长凸显消费升级 25

图56：居民服务消费增速逐步修复 25

图57：2023年CPI总体偏弱 26

图58：猪周期并未如期启动从而拖累CPI 26

图59：PPI拐点已现 27

图60：南华工业品指数企稳回升 27

图61：预计2024年CPI中枢上行至1.3左右 27

图62：预计2024年PPI中枢上行至0.2左右 27

图63：中小企业仍面临需求不足等问题 30

图64：2018年后民企杠杆率总体上行 30

图65：2000年以来国内大约经历了7个相对完整的库存周期 31

图66：库存周期与PPI走势大体吻合 32

图67：剔除价格因素后的实际库存水平有所抬升 32

图6