【天风策略会】刘煜辉：休养生息.pdf

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外

休养生息勿

请

料，

材刘煜辉

部2023年12月

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“强美元高利率高油价”发

1.为什么美国经济“强劲”？

•一头25万亿美元的猛犸象以6-10%的速度在跑外

•中性利率的上升趋势

2.“强美元高利率高油价”的经济效应勿

•高利率：压在人民币汇率上的“五指山”

•高油价：世界工厂的底层成本，挤压工厂的利润和资本回报

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率，反转形成对汇率的压力。，

料资料来源：Wind

材

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资料来源：Wind资料来源：Wind资料来源：Wind

乘数减弱、流动性陷阱……发

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一切皆缘于“资产负债表”，特别是私人部门（民企和家庭）的资产负债表

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请

料，

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资料来源：Wind资料来源：Wind

•国民收入=投资*乘数•流动性陷阱•实际增长比名义增长快的时间窗口

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G2的“剪刀差”：人民币汇率贬值

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就形势而言，这两年我们正在经历的无非是：G2正在走出个“剪刀差”，无论是经济增长动能，

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还是中性利率，呈现“裂口张开发散而不收敛”勿

这一状态在金融层面的呈现就是：美元兑人民币的汇率贬值……

换句话说这种状态是不是能够改变，等同于判断“剪刀差”能否发生收敛

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料，

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资料来源：Wind