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市场分析方法交流
市场策略分析框架探讨
王汉锋博士
中金公司首席策略师、董事总经理
SAC:S0080513080002
2020年7月
目录
策略分析的基本因素 …………………………………………………………………………………2
周期………………………………………………………………..………………………………………………………………8
盈利………………………………………………………………………………………………………………………………29
流动性与政策 ………………………………………………………………………………………………………………43
估值…..……………………………………………………………………………………………………………………………60
行业配臵框架 ………………………………………………………………………………………………………………70
主题研究 ………………………………………………………………………………………………………………………74
港股的特征……………………………………………….……………………………………………76
中国经济转型背景下的策略分析框架………………………………………………………………128
新老经济转型……………………………………………………………………………………131
变局下的产业趋势………………………………………………………………………………143
市场开放、机构化和国际化、居民资产拐点…………………………………………………175
策略分析中值得推崇的品质…………………………………………………………………………203
推荐阅读………………………………………………………………………………………………218
1
策略分析看什么？
策略分析的基本因素
2
策略：应对不确定性、达到某种目标的行动方案
市场策略：定义：对于资产管理行业来说，策略就是对基于对未来行情演化的判断来采
取追求风险和收益的某种平衡以达到投资目标的应对方案。
三要素：
• 基于对未来的判断
• 目标：追求风险和收益的某种平衡
• 是一种应对方案，要求具有可操作性
每个人都是策略分析师
3
为何经济规模持续扩大，上证指数多年滞涨？从一个常见问题入手
2000-2019为何上证指数未能跟随GDP规模扩张？（被称为中国股市的“钱学森之问”）
GDP与盈利年化复合增速：12.8% vs. 10.2%，相差不大。GDP扩大到9.9倍（10万亿元至99万亿元），盈利扩大到6.4倍。
估值下降77%：TTM 市盈率从60x下降到14x。
结论：估值下降抵消了大部分盈利增长的贡献，指数最终期间内只涨约50%。
资料来源：Bloomberg，Factset，WIND ，中金公司研究部
4
策略：投资目标与影响因素的对应关系
× 估值 盈利
= = × 变化 能力
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