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自由现金流的概念及计算公式解析 在企业价值评估的诸多模型中，一个很常见的模型就是自由现金 流折现模型，即 DCF 模型。这个模型通过估算企业未来的现金流并将 其折算到目前的时间点来判断企业的价值。这个模型中，自由现金流 是一个关键而核心的变量，正确地计算企业未来所产生的自由现金流 是一个核心步骤。而如何认识自由现金流是我们正确计算自由现金流 的前提和基础。本文旨在通过介绍学界对自由现金流的研究帮助投资 者正确地认识自由现金流。并且一般地，自由现金流量较好的公司， 一般都是长牛股，是值得投资者关注的，透过自由现金流我们也能进 行选股，比如电力行业的长江电力、白酒行业的贵州茅台等等。 一， 自由现金流概念的缘起 自由现金流最早是由美国学者詹森在 1986 年提出的。詹森在其论 文《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》中认为“ 自由现金 流是企业在满足了净现值大于零的所有项 目所需资金后的那部分现金 流量。这部分资金是在满足了公司再投资需求后的可分配给公司资本 供应者的最大现金量。”公司资本的供应包括债权资本以及股权资本 两种 ，那么詹森计算的自由现金流就是企业自由现金流而不是股东 自 由现金流。但是詹森的定义有概念循环的缺点，因为在计算净现值是 否大于零的时候 ，还是要用到自由现金流的折现模型，那么 自由现金 流就还是一个核心的概念 ，詹森就陷入了用自由现金流来解释 自由现 金流的境地。以后的学者针对这一点对自由现金流的定义进行了完善。 二， 国外其他学者对自由现金流定义的研究 在詹森之后 ，卡普兰在 1990 年对自由现金流做出了详细的阐释。 卡普兰认为“ 自由现金流等于公司的税后净营业利润加上折 旧及摊销 等非现金支出，再减去营运资本追加和物业厂房设备及其他资产方面 的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额 ，可以提供给公司资本 的所有供应者，包括债权人和股东。”要指出的是，现在注册会计师 考试辅导教材 《财务成本管理》中对企业自由现金流量的解释即参照 了卡普兰的定义。 美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的康纳尔教授在 1993 年也对自由 现金流做出定义，认为投资者手中所掌握的现金流，是公司经营创造 出来的现金流入量扣除公司经营支出的现金流（包括工厂、设备等经 营过程中的所有投资），所得到的净现金流。康纳尔教授将自由现金 流限定于企业经营活动所产生的，并认为自由现金流可以分配给投资 者。 达姆达兰教授在 1999 年将自由现金流进一步分类为股权自由现金 流以及企业自由现金流。达姆达兰教授认为“股权自由现金流是指在 除去经营费用、用本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资 本性支出之后的现金流”。这是学界第一次明确地 区分股权自由现金 流量与企业自由现金流量。 艾尔弗雷德·拉帕波特在 《创造股东价值》一书中提出了影响企业 自由现金流的五个因素 ，即销售增长率、现金利润、现金税、固定资 产支出和营运资本支出。销售增长率、现金利润可显示流入的现金 ； 现金付税显示流出的现金 ；而固定资产和营运资本支出则反映了投资， 这些因素对价值形成发挥了关键作用。拉帕波特认为，任一年度的企 业自由现金流估计值就是以所预测的销售收入扣除营业费用和资本支 出后的净额为基础。 三， 国内学者对自由现金流的研究 我国的符蓉、黄继东、干胜道在 2007 年的论文《 “自由现金流量” 概念及计算方法分析》中认为，除了国外学者所提 出的企业自由现金 流量以及股东 自由现金流量之外 ，还应当有管理者自由现金流量的层 次，即在考虑企业的筹资、投资以及股利分配等政策之后尚有剩余的 现金流量。这部分的现金流量是可以被管理层 自由支配的，因此也可 称为管理者自由现金流量。对于投资者来说 ，重点关注股东 自由现金 流以及企业自由现金流量即可。 这篇论文还用图示给出了不同现金流量之间的关系： 四， 笔者的观点以及所认为的自由现金流的计算公式 笔者认为，应当将自由现金流分为股东 自由现金流以及企业自由 现金流。并且我们在计算企业的自由现金流量的时候 ，需要用企业自 由现金流的公式： 企业自由现金流 =税后经营净利润 +折旧摊销-营运资本净增加额- 投资支出 投资支出 =净经营长期资产增加 +折旧摊销 公式可以简化为： 企业自由现金流 =税后经营净利润-净经营资产增加 实际上