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新消费研究之咖啡系列报告： 瑞幸咖啡核心十四问 2023 年 09 月 04 日 本篇报告我们以问答的形式针对市场关注的问题，对瑞幸及咖啡行业进行探讨： ➢ 瑞幸是如何实现逆风翻盘的？公司如今的治理结构如何？在财务造假事件 后，瑞幸先后完成了内外部问题的解决(破产重组、投资者赔偿、控制权变更等) ， 叠加产品端的快速增长和持续拓店累计，在 2022 年疫情大背景下实现了逆风翻 [Table_Author] 盘。目前瑞幸已经形成了出色的董事会及管理团队，完成了与历史问题的切割， 实现了高质量的经营。 ➢ 如何看待目前咖啡市场的竞争格局？资本能否扶持一个新声量级品牌？1） 目前现磨咖啡市场主要参与玩家包含大店综合模式、小店自提模式、以及精品连 锁三类玩家（暂不包含便利店快餐店咖啡）；目前瑞幸领衔小店自提模式，现 阶段正面竞争者是库迪，我们认为在瑞幸「万店同庆，每周 9.9 元」活动之下， 分析师 易永坚 库迪咖啡 UE 模型压力大，目前有待持续观察；2）咖啡作为“功能”舶来品， 执业证书： S0100523070002 需求端需要培养，也进一步导致 UE 的成本更高以及门店端较强的运营要求；目 邮箱： yiyongjian@ 前供给端极为丰富，点位优势已经被先发者占领，各细分赛道均出现品牌-运营- 相关研究 渠道都具备优势的龙头，除非提供足够的产品差异度，否则扶持一个新声量级品 1.新消费研究之咖啡系列报告：中国现磨咖啡 牌难度较大。 市场有多大瑞幸的天花板在哪？-2023/08 ➢ 现磨咖啡 VS 现制茶饮？我们认为咖啡与茶饮本质上是两个赛道，据极光调 /08 研及后浪研究所相关调查，茶饮是对糖分的摄入，需求端成熟；而咖啡是对咖啡 因的需求，市场仍需培育。因此咖啡门店爬坡斜率更为平缓，拆解单店模型来看， 茶饮品牌门店单量不存在显著的爬坡期，而从瑞幸咖啡的收入表现来看，咖啡需 求相对不成熟，找到适合“国人口味”的咖啡产品，将能够带来显著的单量提升。 ➢ 咖啡产业链有哪些机会？咖啡涉及到种植、初加工、生豆贸易、深加工（烘 焙）、研磨萃取等环节成为最终产成品，其中各个环节加价率不等，下游饮品环 节利润空间最大，据中农网数据，饮品毛利空间高达 70%。除了连锁门店端， 供应链上包材，糖浆果酱，咖啡机等环节也有众多玩家参与。 ➢ 瑞幸未来的发展空间？瑞幸 6 月交易用户数为 5000 万，在咖啡核心消费人 群即“高校学生 + 白领”/ “18-35 岁学生青壮年群体”中渗透率仅为 23.5%/19.7% ，未来提升空间仍大；同时瑞幸品牌力逐步彰显，自有APP 流量 来源占比高达 52.4%(2022 年 7 月) ，目前已经成为稀缺的全国性大众消费连锁 品牌，未来可期。 ➢ 投资建议：咖啡行业具有β红利，我们持续看好咖啡行业，同时瑞幸咖啡领 衔小店自提模式，截至 23Q2 公司门店数达到 10836 家，是中国门店数量最多 的咖啡品牌；公司正处于高速成长期，23Q2 营收首次超越星巴克中国，产品- 价格-渠道-品牌-供应链持续强势，建议关注。 ➢ 风险提示：1）转板不及预期风险；2）政策风险；3）管理层变动风险；4） 行业竞争加剧；5）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，拓店不及预期风险；6） 粉单市场交易风险；7）食品安全风险；8）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。 咖啡行业重点关注个股