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改进的杜邦体系对我国上市公司财务分析的启示 杜立德财务分析系统是美国杜邦公司在20世纪20年代初首次采用的综合财务分析。它是以资产收益率为核心的指标，它有机地结合了反映融资能力、资产运营能力和运营能力的主要指标，构成了一个完整的分析系统。 一、 工资收益分析 杜邦财务系统的核心指标——净资产收益率是一个综合性极强、最具代表性的财务比率, 它符合所有者权益最大化的公司理财目标。将该指标逐层分解, 上一层财务比率是下一层财务比率的目标, 下一层次财务比率则是上一层次财务比率实现的手段。通过自上而下的分析, 对企业财务状况和经营业绩作出全面评价和合理判断, 揭示出企业经营的利弊得失。在杜邦分析系统中, 包含了以下几种主要指标关系: (一) 资产收益率 净资产收益率反映股东投入资金的获利能力。该指标是总资产净利率和权益乘数的乘积。 (二) 总投资净利息 总资产净利率是一项反映企业资产综合利用效果的指标。 (三) 权益常数 权益乘数反映企业资产总额对所有者权益的倍数, 通过该指标可揭示企业的资本结构。 二、 定期公布,定期公布 对于上市公司来说, 每股收益、每股净资产和股东权益净利率 (净资产收益率) 是三个最重要的财务指标, 证券信息机构定期公布按照这三项财务指标高低排序的上市公司排行榜。基于上市公司股东价值最大化的财务目标, 笔者选用更能反映上市公司盈利能力的最重要的财务指标“每股收益”作为核心指标, 根据每股收益、每股净资产、净资产收益率之间的关系, 将其原来的模式分解调整后如下: 每股收益=每股净资产×股东权益净利率 (一) 上市公司可靠性指标分析 每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标, 它反映普通股的获利水平, 是影响上市公司股价行情的一个重要财务指标。一般情况下, 如果实现的每股收益最大, 也就意味着实现的股东财富最大, 因此, 每股收益符合企业股东财富最大化的财务管理目标。 (二) 保险产品价值 每股净资产是影响每股收益的一个重要因素。它反映企业保值增值的现有状态, 同时也是上市公司股票的最低价值。因此, 有人视其为股票的含金量。 (三) 分析系统的起源 股东权益净利率是影响每股收益的最重要的因素, 是最具综合性和代表性的财务指标。原有杜邦分析系统便是以它为出发点, 解释公司的财务状况和变化趋势。在改造后的杜邦分析系统中股东权益净利率仍然扮演着十分重要的角色。 三、 改进后的杜先生分析系统在万科商业中的应用 下面以 (000002) 万科股份公司2004—2007年部分财务数据为例, 分析杜邦分析系统在万科公司的应用。 (一) 增长情况检验 每股收益=每股净资产×股东权益净利率 万科股份公司的每股收益呈上升趋势, 而且增长情况良好 (见表1) , 特别是2006年增长比例高达44.9%, 说明万科股份公司发放股利的能力越来越强, 投资者可以获得较好的回报。 每股收益的变动是每股净资产变动和股东权益净利率变动两方面原因共同作用的结果。 (二) 份公司2000—每股净资产分析 每股净资产=权益负债比×债务总额与现金比×每股营业现金流量 万科股份公司2004—2007年的每股净资产逐年增加 (见表2) , 说明公司的经营情况不错, 股东的权益在不断增大, 投资价值比较高。将该指标进一步分解, 可以说明万科股份公司每股净资产变化的原因。 1. 资金来源结构变化 权益负债比是反映公司资本结构的财务指标。万科股份公司2004—2007年的权益负债比在逐年下降, 说明公司的资金来源结构在不断发生变化。其股东权益比例逐年下降, 而负债比例却在逐年上升。 2. 经营现金支出结构变化 债务总额与经营现金净流量比是反映企业承担债务能力的指标, 指标越小, 说明企业偿还债务的能力越强。 万科股份公司2004—2007年的债务总额与经营现金净流量比每年变化幅度都很大, 特别是2006年变化幅度惊人, 从2005年的15.900 6下降到了-10.735 8, 主要原因是万科股份公司在2004—2007年的经营现金净流量大幅度下降。同时也表明了万科股份公司用经营现金偿还债务的能力有待提高。 3. 科日金红政策 万科股份公司的每股营业现金净流量在逐年下降, 2006年开始变为负数, 2007年更是达到了-1.518 9元, 而其当年分红方案是10转6派1 (含税) , 说明万科股份公司的派现都是靠借款分红。同时也表明了, 万科股份公司的获现能力不是很强, 特别是依靠经营活动获取现金的能力需进一步加强, 这影响到了公司的派现和进一步扩大经营规模的能力。 (三) 经营成果评价于公司管理小流程。对于上市后企业的经营 股东权益净利率=权益乘数×总资产收益率 投资者在很大程度上依据股东权益净利率指标来判断是否投资或是否转让股份, 以及考察经营者业绩、