中国疫苗行业纵观（一）：脚踏实地，仰望星空-兴业证券-20200819.doc

证券研究报告 医药生物 推荐（维持） 中国疫苗行业纵观（一）：脚踏实地，仰望星空 分析师：孙媛媛（S0190515090001）sunyuanyuan@ 徐佳熹（S0190513080003）xujiaxi@ 日期：2020年8月19日 目 录 CATALOGUE 01 02 03  窥中国疫苗市场——批签发与研发回顾分析 话行业发展方向——创新之下的消费升级 投资建议：疫苗行业格局初定，国产企业蓄势待发 摘要 Abstrac t  中国疫苗行业纵观（一）： 脚踏实地，仰望星空 窥中国疫苗市场——批签发与研发回顾分析：批签发方面， 2015年至今，我国疫苗的总批签发量基本保持在5.5亿剂/年，其 中二类苗占比有所有提升。临床研发方面，国内疫苗研发百花齐放，研发重点集中在流感、狂犬病、HPV、脑膜炎和肺炎等领域，国内疫苗II、III期临床研发也呈加速趋势。 话行业发展方向——创新之下的消费升级：技术进步是疫苗创新的核心推动力，而“投入-产出”最大化是品种选择的重要标准之一，因此，降低研发投入的“跟随”策略和增加预期收入的“创新”策略是当前中国疫苗企业进行研发的两大方向。 投资建议：疫苗行业格局初定，国产企业蓄势待发：（1）具有 体系化优势的头部企业，有望实现强者恒强：康泰生物、智飞生物、华兰生物；（2）具有出众创新能力的后起之秀，有望实现弯道超车：康希诺、万泰生物、百克生物/长春高新、康华生物。 风险提示：研发进展不及预期，销售不及预期，估值波动，突发行业性事件等 窥中国疫苗市场 01 ——批签发与研发回顾分析 批签发方面，2015年至今，我国疫苗的总批签发量基本保持在5.5亿剂/年。2019年，一类苗批签发支数占比约为31%， 按人份换算则为35%；相比于2010年的46%和51%，有较为明显的下滑。预计未来二类苗占比有望进一步提升。 临床研发方面，国内疫苗研发百花齐放，研发重点集中在流感、狂犬病、HPV、脑膜炎和肺炎等领域，国内疫苗II、III期临床研发也呈加速趋势。 每周免费获取报告 1、公众号不定期分享最新报告及资源 2、所有报告、资源均为公开版，权利为原作者所有， CMO战略营仅分发作于学习 扫码关注公众号 回复“资源报告” 添加小助手即可获取 1.1 全球疫苗市场方兴未艾 创新+消费升级，推动全球疫苗市场增长。得益于RSV、CMV等创新疫苗获批上市打开新需求，PCV与HPV等高效益比疫苗加速渗透发展中国家市场，加之现有品种的升级换代，全球疫苗市场在各细分领域中有望维持较快增长。而新冠疫苗的预期获批或将加速行业增长。 图、2024E全球十大药品领域占比与CAGR 5 数据来源：EvaluatePharma，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1 重磅品种放量推动全球疫苗市场增长 GSK、默沙东、辉瑞、赛诺菲，四大疫苗巨头瓜分全球超八成市场份额。根据Evaluate Pharma数据， 2018年全球疫苗市场约为305亿美元，2012-2018年CAGR约为3.0%，受默沙东Gardasil/ Gardasil9（HPV） 于新兴市场快速增长与GSK Shingrix（带状疱疹）于2017年上市后销售放量的推动，2018年实现10.1%的同比增长；预计到2024年全球疫苗市场约为448亿美元，2018-2024年CAGR约为6.6%，届时，辉瑞 Prevnar（肺炎）、默沙东Gardasil（HPV）、赛诺菲Pentacel（百白破、Hib、脊灰）、Fluzone（流感）、 Novavax 呼吸道联苗（流感、RSV）有望各领风骚。 图、2012-2024E全球疫苗市场规模与增速 50 44.8 45 40 35 30.5 30 25.6 26.7 27.6 27.5 27.7 25.5 25 20 15 10 5 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2024E 收入/十亿美元 YoY/% 数据来源：EvaluatePharma，兴业证券经济与金融研究院整理  12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 6 1.1 发达国家贡献全球疫苗市场主要收入 美日欧等发达国家占全球疫苗消费的70%以上。更为成熟的接种意识与更强的支付能力，作为创新疫苗的首发地，发达国家为当前疫苗消费市场的主力军，其后续增长主要来源于创新品种带来的需求刺激。 而中国、印度等发展中国家，虽然人口基数庞大，但由于当地疫苗产业基础相对薄弱，疫苗品种与民众接种意识仍有待提升，市场潜力尚未被充分发掘。美国人均年疫苗消费额约为47美元，日本约为20美元，而中国不足4美元，低于全球平均水平。随着疫苗品种的不断丰富与可及性的持续提升，以中国、印度、巴西为代表的新兴国家市场正在崛起。 图、2018年全球疫苗市场按区