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我国债券市场的发展对债权融资的影响 一、 大湾区债权市场跨境融资发展现状 债权人贷款作为政府、金融机构和公司重要的融资形式，特别是在自然灾害、事故灾难、公共卫生等重大公共事件及金融危机的影响下，通过发行债券（尤其是外币贷款债券）来筹集资金，并通过债权人转移到实体经济中的风险来筹集资金。近年来，伴随中国债券市场国际化地位稳步提升，跨境债权融资市场发展为粤港澳大湾区重要的长期融资市场之一。 2019年2月出台的《粤港澳大湾区发展规划纲要》（以下简称《纲要》）提出要稳步推进粤港澳大湾区金融市场互联互通。针对粤港澳大湾区债权市场（即债券市场和场外债权市场）融资，主要体现在债权产品的跨境发行和交易两方面。通过灵活利用熊猫债、点心债、中资美元债等产品和债券通“北向通”机制，以及先行先试不良债权跨境交易和其他非标债权资产跨境交易，大湾区企业能有效提高自身融资效率，同时推动跨境债权市场快速发展。 随着大湾区基础建设资金需求、境外投资者资产配置需求持续增长及我国金融市场的进一步开放，大湾区债权市场的跨境融资活动迎来了前所未有的发展机遇。本文通过分析大湾区跨境债权融资发展的现状，深入研究存在的主要问题，并提出相应的对策和建议，以促进大湾区跨境融资健康稳定发展和加快推进大湾区建设。 二、 境外机构与境内机构“走出去”融资的路径 跨境债权融资因具有吸引外资、锁定汇率风险以及建立国际影响力等作用，成为境内机构“走出去”融资、境外机构“引进来”融资的重要途径。目前，债券市场和场外债权市场是大湾区跨境债权融资的主要市场 （一） 跨境债权融资的主要路径 债权市场跨境融资主要包括两种方式：境内机构赴境外发债，境外机构来境内发债。当前大湾区跨境债权融资主要有3个重要路径，分别是以熊猫债为代表的境内外国债、以中资美元债为代表的境外国际债和债券通“北向通”互联互通机制，而场外债权市场起步较晚、整体规模较小，主要以不良资产跨境交易为先行先试。大湾区跨境债权融资的主要金融产品及互联互通机制如图1所示。 （二） 粤港澳大湾区发力发 熊猫债（Panda bonds）是指外国政府类机构、国际开发机构、境外金融机构、境外非金融企业（发行主体）在中国境内发行的人民币债券。从发行情况来看，随着国际货币基金组织（IMF)2015年底宣布中国人民币加入特别提款权篮子（SDR）后，整体发展趋势向好，尤其在2016年境内外人民币融资利率“倒挂”助推，达到历年发债顶峰；伴随2018年人民币贬值预期及中美经贸摩擦，境外机构通过熊猫债融资汇率风险加大，熊猫债发行呈下降态势，2019年大湾区发债份额更是低至18.05%。据Wind数据，2020年共有627.7亿元熊猫债到期，较过去几年上升，企业拓宽融资渠道动力进一步增强。同时为缓释存量债券再融资风险及保证债务正常流动，以“借新还旧”为目的发债使得筹资积极性提升，熊猫债市场发行或将反弹。另外，据联合资信对熊猫债市场回顾 从2015年到2020年8月底，大湾区主体（总部/母公司在大湾区的熊猫债发行机构）累计发行熊猫债总额达2058.4亿元，募集资金主要用于偿还境内外借款及补充流动性资金。从熊猫债的发行区域（熊猫债发行机构的总部/母公司所在城市）来看，珠三角9市中只有佛山市、广州市和深圳市，并且与香港相比差异巨大。广州市近3年未发行熊猫债，深圳市发行规模最小，两市累计发行规模分别为90亿元和59亿元；广州市仅在2016—2017年间有1家民营企业（雅居乐集团）以私募方式发行，而深圳市近4年共有2家国有企业（中国光大水务、北控清洁能源集团）以公募方式发行。由此可见，大湾区发行熊猫债的区域分布两极化，香港作为熊猫债发行的首要地区占据总市场近50%，珠三角9市中有6个城市未有发行（表1）。 从熊猫债的境外发行主体类型来看，呈现多元化。据中国人民银行数据，截至2019年年末，除部分政府类机构及国际开发机构外，以非金融企业为主（占比77%）。就发行规模而言，熊猫债的两大发行对象——合格（境外）机构投资者和全国银行间债券市场成员，市场份额分布均匀，大湾区亦然。 从熊猫债发行主体行业分布来看，大湾区的房地产行业、金融行业和工业是发行主力（表2）。其中，区域行业占比=大湾区不同行业发债规模÷相应行业发债总额。大湾区的房地产和金融行业发行规模分别占大湾区发行规模的42.38%和31.29%，分别占全部发行地区房地产和金融行业发行规模的78.35%和73.68%，医疗保健行业仅大湾区独家发债。此外，工业作为大湾区第三发债行业虽然发债规模较小，但同行业占比高达95.71%，大湾区工业发债达大湾区总发债规模的11.17%，这得益于大湾区工业经济总量大、创新活力旺盛、产业结构优化优势等。 （三） 发行主体及债券类型及比例及区域分布 点心债（Dim sum bonds）是指在中