以美为鉴，如何看待国内公募基金降费空间及演变节奏？.docx

内容目录 美国公募基金费率演化趋势及成因 4 趋势：综合费率持续下行 4 为何 80-90 年代销售费率大幅下行？ 5 管理费率的下行由市场有效性提升及规模效应推动 6 结合中美差异，如何看待国内公募降费空间？ 8 市场有效性+投资者理性程度+商业模式区别造成费率差异 8 国内主动权益基金降费空间的探讨 10 若以“新老划断”方式调降，后续演变节奏会如何？ 10 美国经验：老基金长期跟随调降 10 若以“新老划断”方式调降，预计存量基金调降以量变为主，短期内难以出现大 规模演化 12 风险提示 13 图表目录 图 1：各类基金费率持续下行（ ） 4 图 2：股票型基金综合费率及拆分（bp） 5 图 3：债券型基金综合费率及拆分（bp） 5 图 4：Load 权益基金销售费率拆分（bp） 5 图 5：Load 债券基金销售费率拆分（bp） 5 图 6：股票型基金前端费率（ ） 6 图 7：免佣基金占比持续提升 6 图 8：美国投顾收费类型 6 图 9：美国投顾费率分布 6 图 10：普信金融平均管理费率 7 图 11：被动投资占比持续提升（万亿美元） 7 图 12：指数型基金费率显著低于主动型基金（ ） 7 图 13：富达基金阶梯管理费率（group fee 部分） 8 图 14：美国基金规模的提升（万亿美元） 8 图 15：中美主动管理型权益基金管理费率对比 8 图 16：中美主动管理型权益基金跑赢基准比例对比 9 图 17：美国基金持有者以家庭为主（2022 年，万亿美元） 9 图 18：美国家庭购基以投顾和退休计划为主（2022 年） 9 图 19：国内尾随佣金率 10 图 20：贝莱德及普信金融尾佣大致测算 10 图 21：国内主动权益基金名义及实际管理费率 10 图 22：存量权益基金费率调整比例 11 图 23：富达平台主动权益类基金费率分布（按基金成立时间分组） 11 图 24：2004 年主动权益基金费率下降因素拆解 12 图 25：老基金费率逐步高于整体 12 图 26：美国共同基金个人投资者考虑因素（ ） 12 图 27：国内基金个人投资者考虑因素（满分 5 分，2020 年） 12 图 28：个人投资者权益基金中被动配比创历史新高 13 表 1：美国共同基金费用概况 4 表 2：2022 年管理费率调降的权益基金清单及效果（边际变化大的标黄） 13 美国公募基金费率演化趋势及成因 趋势：综合费率持续下行 美国共同基金（对应国内开放式公募基金）的投资者会产生两种主要类型的费用：持有人 费用和年度运营费用。持有人费用包括类似国内的认申购费、赎回费等，由投资者一次性 支出。年度运营费用则按照管理规模的一定比例每年收取，包括管理费、销售服务费（12b-1） 以及其他杂项费用（托管费、审计费等）。 表 1：美国共同基金费用概况 基金费用类型 具体费用 持有人费用（投资者一次性支出） 销售费用 Sales Load（包括前端、后端等形式） 赎回费用 Redemption Fee 转换费用 Exchange Fee 账户管理费用 Account Fee 购买费 Purchase Fee 年度运营费用(按一定比例每年收取) 管理费 Management Fees 销售服务费 Distribution and/or Service（12b-1） fees 其他费用 Other Expenses(从基金资产扣除的所有未在表中披露的费用，包括股东服务费用、保管费用、法律和会计费用、转让代理费用和其他管理费用 ) 资料来源：Investor.gov， 上世纪 90 年代以来，美国各类基金综合费率整体呈下行趋势。根据美国投资公司协会 （Investment Company Institute，以下简称 ICI）的统计，截至 2022 年，美国股票型、混合型、债券型、货币型基金综合费率（包括持有人费用和年度运营费用）分别为 0.44 、0.59 、0.37 、0.13 ，较 1996 年分别下降 58?、38?、56 、75?。 图 1：各类基金费率持续下行（ ） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 199619971998 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 股票 混合 债券 货币 资料来源：ICI，Lipper，Morningstar， 进一步拆解，综合费率的下行前期主要由销售费率下降驱动，管理费率下降则主要发生在 19