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投资管理案例——郁金香狂热第1页/共12页 什么是金融泡沫？　　泡沫，即虚幻的,不真实的。金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的涨价之后，市场价格大于实际价格的经济现象。 第2页/共12页 历次金融泡沫的特点大多数人包括经济学家、政府官员均无法准确地预测。在泡沫破灭之前往往弥漫着过于乐观的情绪，投机盛行。 泡沫破灭发生时，私人部门（个人与企业）债务比率往往很高。 泡沫破灭往往发生在宏观经济状况看起来很好的时候，这往往会让大多数投资者猝不及防。 第3页/共12页 郁金香的特性 郁金香是一种难以短时间大量繁殖的植物，因此造成了“郁金香狂热”中的缺货状态进而导致了高价。 郁金香有两种培养方法，一种是由种子开始培育，另外一种是由母球根复制出子球根。前一种方法经由杂交，但等到开花要历经3至7年的时间；后一种方法当年即可开花，但不发芽的数目十分庞大。 基于以上的理由，郁金香显然是应证了“物以稀为贵”。第4页/共12页 狂热的爆发郁金香狂热潮可以分成四个阶段：第一阶段是供需不平衡而变得高价第二阶段是投机者开始进入市场第三阶段是卷入了缺乏资本的平民第四阶段“博傻理论”告终第5页/共12页 投机分子的加入投机分子对于栽培郁金香或是欣赏花的美丽并没有兴趣，只是为了哄抬价格、取得利润。海牙有个鞋匠，培育出了一株罕见的“黑色”郁金香。消息传开后，一伙种植者拜访了他，说服他把花卖给他们。最后，鞋匠以1500荷兰盾的高价把自己的宝贝出售，没想到，买家立即把黑色郁金香摔到地上，用脚将其踩成一滩烂泥。鞋匠惊呆了，买家却轻松地解释说，他们也培育出了一只黑色郁金香，为了确保自己的花是独一无二的，他们情愿付出一切代价，若有必要，上万荷兰盾也在所不惜！ 在《郁金香狂热》一书中还有以下的描写：“一棵价值三千荷兰盾的郁金香，可以交换八只肥猪、四只公牛、两吨奶油、一千磅奶酪、一个银制杯子、一包衣服、一张附有床垫的床外加一条船”！第6页/共12页 大众普及化 巨大的商机让那些原本没有资金的民众渐渐开始通过转卖而取得利益。这种交易不需要使用现金或是现货的球根，而是提出一份票据，或是加上少许的预付款即可完成。苏格兰历史学家对郁金香狂热的生动描写： “谁都相信，郁金香热将永远持续下去。在受到如此恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返。无论是贵族、市民、农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工人和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机。无论处在哪个阶层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉……在没有交易所的小镇，酒吧就是进行郁金香交易的‘拍卖场’。为了增加顾客的满足感，餐桌或者餐具柜上往往整齐地摆放着一排排大花瓶，里面插满了盛开的郁金香。” 第7页/共12页 一份写着“明年四月支付”、“那时候会交付球根”的票据。这样的票据转过数手就很自然就导致了最后连“谁是债权人、谁是债务人都不知道”的情况。这种“预付款”未限定只能使用现金，像是家畜或家具，只要可以换钱的东西都可作为“预付”抵用。第8页/共12页 “博傻理论”——泡沫过后一场空1636年底，任何残存的理性都早已远离了荷兰的郁金香市场。虽然人们大都知道郁金香球茎的价格早已远离其正常的价值，但是他们宁愿相信别人会比他们更“傻”，会心甘情愿地付出更高的价钱。但无论如何，投机狂潮不可能永远持续下去，事实也的确如此。郁金香的狂热终结在1637年2月4日，最大的“傻瓜”出现了。 第9页/共12页 崩溃之时，卖方大量抛售，使得市场陷入了恐慌状态。这时的郁金香简直成了“烫手山芋”，无人再敢接手。球茎的价格也犹如断崖上滚落的巨石，一泻千里，暴跌不止。荷兰政府还发出声明，认为郁金香球茎价格无理由下跌，劝告市民停止抛售，并试图以合同价格的10%来了结所有的合同！这些努力毫无用处…一星期后，郁金香的价格平均已经下跌了90％，普通品种的郁金香更是变得一文不值，甚至还不如一只洋葱的售价。 第10页/共12页 “历史告诉我们，一个经济泡沫在它膨胀的时候，是“公众的追风心理”使其成为具有严重破坏力的投机浪潮。因贪婪而失去理智的、狂热的人们，会为泡沫的吹起寻找各种“合理”的依据，不断提升对价格的预期，引起资产价格不断上涨。任何发出泡沫预警的观点都被作为一个另类，就像那个指出皇帝什么也没穿的小男孩一样。在泡沫面前，因为狂热，每个人都可能犯错误，不论是经济学家，还是普通老百姓。第11页/共12页 感谢您的欣赏第12页/共12页