基于Alpha传导的行业轮动策略构建.pdf

定量研究专题报告 报告正文 1、从共同回撤到轮动速度加剧--行业轮动之殇 1.1、当前存在的问题 行业轮动作为获取超额收益的重要方式，市场关注度一直居高不下。兴证金 工团队在该领域亦展开了深入研究，构建了样本内外效果俱佳的综合行业轮动模 型，并在ETF 上进行了落地（详细内容请参见《基于机构实时持仓分歧的行业轮 动模型研究》、《基于盈余惊喜(基本面) 、残差动量(技术面) 、北向资金(资金流) 的 行业轮动模型》、《如何结合行业轮动的长短信号》、《行业轮动视角下的ETF 配置 研究》等）。 近期随着市场主要矛盾的不断切换，存量资金博弈现象显著，行业轮动速度 加快，轮动的难度也随之加大。一方面，由于目前行业轮动策略的同质性较强， 当市场风格和强势行业突然切换的时候，共同的回撤让投资者深受其害。以2021 年和 2022 年的四季度为例，由于市场风格与行业的切换 （2021 年四季度是赛道 股 （如新能源）的显著回调，2022 年四季度则是消费和金融风格的崛起）最终导 致了市场微观结构和产品均出现了投资者意料之外的表现，其中很明显的特征是 2021 年和2022 年四季度股指期货均有升水现象，如中证500 股指期货；前三个 季度表现好的包括行业轮动在内的量化策略在四季度纷纷回撤，如基于一致预期 数据选股的朝阳88 超预期指数。 图1、中证500 股指期货近月合约在2021 年和 2022 图2、朝阳88 超预期指数在 2021 年和 2022 年四季 年四季度均出现升水现象 度回撤显著 另一方面，市场轮动的速度持续提升使得行业轮动变成行业转动，在此背景 下如何获取行业维度的 alpha 成为了悬而未决的难题。为了直观展示行业轮动的 速度变化，我们基于申万二级行业指数 （目前共计125 个）构建了行业轮动速度 指数。具体构建方法如下：以月为时间窗口，计算上个月排名前20 名的行业在本 月的排名位置，并计算这两个排名向量之差的分项绝对值之和，从而代表行业轮 动速度。 当某一行业的排名从全部行业的前50%变化为后50%时，表明这个行业的行