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华虹计通（300330.SZ）案例介绍 华虹计通 主要经营轨道交通AFC 系统、城市通卡系统和RFID 业务。本文选择对它进行投资分析和估值，主要有两个原因：第一，我国未来要着力 构建智慧交通，以改善我国目前交通较拥堵的状况，这将利好于城市轨道交通建设相 关行业的公司，例如自动售检票系统（AFC ）和城市通卡系统供应商等，而华虹计通 在 及周边地区占有约60% 的市场份额， 预计它会拥有很好的发展前景，且作 为此行业中为数不多的上市公司，将吸引大批投资者的目光。第二，我国正在积极设 立自贸区，这会对物流识别和管理技术产生较大的市场需求，而这正属于RFID 应用 范围之内。另外， 已经成为首个自贸区试点城市，华虹计通因其优越的地理位置 将获得可观的经济效益。 通过对该公司的三个主营业务即AFC 系 卡通系统和RFID 业务的市 场规模进行分别估算，再结合公司未来的发展 ， 公司未来的营业收入结构以 及增长速率，最后用FCFF 折现法和市盈率估值法进行估值。 在轨道交通AFC 系统供应方面， 项目组统计了目前国内所有AFC 项目的中 标情况，估计华虹计通的 市场份额约为18%。且据 的统计，截止2013 年末， 我国大陆轨道交通站点数约为 1828 个，根据我国未来轨道交通的建设规划， 到 2020 年 地铁通车的站点数将至少达到4464 个，在未来5 年内，该行业规模的复 合增长率预计会在30%~35%之间。 在一卡通系统方面，截止2013 年底，我国已累计 城市通卡超过2.2 亿张， 预计在“十二五”期间“互联互通”城市数量将扩大至60 个。而2012 年我国智能卡市场 规模为95.2 亿元，2013 年、2014 年市场规模将分别达到 125.7 亿元和 162.2 亿元， 该项业务年复合增长率在 2014~2015 间预计可达 30% 。且公司将会向市民卡和金融 卡领域延伸，因此该项业务收入占比将达12%。 在RFID 业务方面，根据IIPA 的 结果，从2013~2017 年，中国RFID 行 业市场规模将增长约2.4 倍，年均增长率约为27.88% 。随着该技术向物联网、智慧城 市等业务领域延伸，从2014 年起，公司RFID 业务将快速增长，成为公司未来10 年 发展的重要 增长点，该业务占营业收入的 在近两年内将在23%左右。 最后，在对公司近四年财务报表的分析基础上，结合上述 ，用FCFF 法 估计出2014 年公司价值为22.05 元/股。 预计公司2014 和2015 年的每股收益分 别为0.295 元、0.398 元，给予2014 年72~75 倍的市盈率，目标价格在21.11~22.12 之间，目前价格为15.24 元/股，可以考虑买入。但要考虑大项目承接和实施进度不确 定、国家经济政策调整和宏观经济环境变化等风险。 ：华虹计通；AFC 系统；物联网；智能 ；市盈率估值法；FCFF 估值法 目录 一、 基本概况1 二、 公司介绍2 三、 行业分析及公司优势5 1、 轨道交通系统迎接产业第二春 5 （1） 城市轨道交通建设相对 5 （2） 进程加快，进程加快， 压力加重压力加重 6 （3 ） 政策扶持带动城市轨道交通高速增长 6 2、 AFC 行业拥有巨大的发展潜力 7 （1） 现代轨道交通网络化成为必然趋势，AFC 产业前景广阔 7 （2） 中国AFC 市场竞争格局 8 （3 ） 票务清分系统——AFC 系统业务的延伸 9 3、 物联网高速 来RFID 广泛应用 10 （1） 物联网进入 式增长阶段 10 （2） RFID 市场的细分行业是未来利润的增长点 11 4 、 智能