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姓名：央天宇 学号：201910113136 课程：财务管理案例分析 米哈游IPO失败分析 一、米哈游申报情况 米哈游第一次申报是在2017年2月。而原神的立项也就是2017年1月，当时IPO募资的主要用途看来也就是研发原神。 因为招股书的时效性为六个月，所以米哈游在2017年12月又报送了一份材料。 （一）业务情况 当时2017年2月第一次申报上市时，米哈游正在运营的三款移动游戏分别为《崩坏学园》、《崩坏学园?2》和《崩坏?3》。《崩坏学园》是米哈游开发的第一款移动游戏产品，技术基础及研发方向初步形成；《崩坏学园?2》是公司在《崩坏学园》的基础上开发的第二款产品，自?2014?年初上线以来得到了市场和玩家的高度认可，为米哈游积累了丰富的运营经验，同时也是上市申报报期的主要收入来源，截至2017?年?6?月?30?日，《崩坏学园?2》充值流水金额累计超过?10?亿元；米哈游于?2016年?9?月推出《崩坏?3》，App Store 上线次日就获得苹果首页推荐，至?2017?年?6?月30?日游戏账户数量超过?2,200?万个，累计充值流水金额超过人民币?11?亿元，当时那个节点看也是未来持续收入的重要保障。 而从互联网IP运营的角度看，“崩坏”IP 起源于?2011?年，经过近六年时间发展壮大和积累，聚集了庞大的用户群体和大量的核心粉丝。截至报告期末，移动游戏账户数量超过6,600?万个、漫画《崩坏?3rd》累计点击量超过?1.8?亿次、《崩坏学园四格漫画》累计点击量超过?5,500?万次、动画视频点击量超过?1,400?万次、《崩坏学园?2》的 百度贴吧关注量累计超过?95?万，帖子总数累计超过?4,700?万、《崩坏?3rd》的百度贴吧关注量累计超过?49?万，帖子总数累计超过?1,900?万。 根据行业规律，成功?IP 的受众聚集效应能够为新产品提供用户基础，2016年?9?月公司推出移动游戏《崩坏?3》，产品公测首月新增账户数量即超过?500万，游戏流水超过?1?亿元，可见“崩坏”IP 下庞大的用户群体和大量的核心粉丝将成为米哈游未来其他产品（比如原神）成功的有力保障。 （二）财务情况 公司申报期的财务状况如下： 资产情况如图： 单位：万元 可以看到米哈游有着极为优秀的现金流，几乎没有什么负债。资产增加也都主要是因为盈利水平高，资产规模随盈利的积累逐渐增加。 利润情况如图： 而从利润表看，仅2017年上半年就实现了将近6亿的营收，4.5亿的利润，远远超过了主板明面上要求的3000万利润，以及8000万-1亿的潜在过审指标。 近四年的业绩增速甚至达到了惊人的营收130%，净利润145%。要知道好多公司为了凑够上市利润真是千辛万苦，米哈游轻而易举就达到了。有些公司为了能让业绩显得平滑，都是通过各种财务手段把增速降到20~30%的区间，显得增长不会这么惊人，让业绩成长“看起来”更合理。但实际是米哈游的财务就是超乎想象的优秀，崩坏3仅仅半年的运营成绩就远远超过了，第一次递交IPO材料的预期。 2014-2016?年公司与同行业企业销售费用率比较情况如下：  2014-2016年公司与同行业企业管理费用率比较情况如下： 而且米哈游的销售费用率和管理费用率也都远远低于同类上市公司，虽然这在普通投资者看来都是优势，但是对上市审核来说，反而是麻烦点，证监会会怀疑你业绩的真实性，是不是故意降低了销售费用，上市后是否还能维持这么高的净利率。 而从毛利率看，随着米哈游独立运营占比的提升，毛利率也在迅速提升，我相信这个比例在原神上会更加优秀。和同行业的以运营自主研发的公司在17年就有一定的优势  不管是从营收和利润增速，还是利润率，费用控制等等各个指标。米哈游的财务报表无疑都是相当好看且符合上市要求的。唯一的问题可能就是过于好看了，让人怀疑他的真实性和可持续性。这就有了后面证监会反馈的一大堆意见。 二、反馈意见 （一）游戏诱导消费的不良影响 意见第十二条提到一些历史上的违规运营行为，尤其是诱导消费的问题，还要求中介机构解释是否构成上市的实质障碍，这已经是一个挺严肃的用词了，一般公司上市带点瑕疵或历史上有点违规行为都是正常的，但是一旦触及实质性障碍，就是被否的结局。 其实从罚款金额上说，2万元能对公司有什么实际影响。其实反映的是审核机构对于游戏公司抽奖运营模式的不认可，担心哪一天禁止了“以随机抽取的偶然方式诱导网络游戏用户投入游戏虚拟货币，以获得网络游戏产品和服务”的商业模式，公司就失去了持续盈利的能力。 （二）游戏收入的核查 反馈意见中有好多条，都是对游戏收入数据的进一步要求，和收入确定的会计准则的核查。比如玩家弃坑的“死亡账号”的道具游戏币的收入确认准则、区分道具性质、确认道具消耗周期和付费玩家预计寿命周期的依据和