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2022 年 3 月 24 日
总量研究
新一轮猪周期的起点何时出现?
——《见微知著》第五篇
要点
事件:
去年 12 月以来,猪价一路下行,至今跌幅超过 30%,不断向去年 10 月低点靠 近,关于新一轮猪周期何时开启的讨论也越来越多,市场普遍预计年内猪价前 低后高,下半年有望开启新一轮猪周期,那么一致预期能否顺利兑现?如果猪 价如期上涨,是否会推升国内的通胀风险?生猪养殖板块的市场表现又将如 何?本文试图从这些角度出发,给出我们的思考。
核心观点:
回顾历次猪周期表现,我们预计今年二季度猪价大概率筑底,确认新一轮猪周 期的起点。但由于产能去化程度弱于往年,预计下半年猪价上涨更偏温和,中 性情景下,预计较年内低点反弹 30%,对年内通胀影响可控。
新一轮猪周期开启需要具备哪些条件?
我们从历次猪周期表现总结出,新周期开启需具备三项条件:一是,前期产能 去化明显,最近两轮猪周期开启前,产能去化幅度基本在 15%以上。在养殖利 润连续亏损的 12 个月-14 个月后,猪价开始持续反弹。二是,前期经历过 “W”型的二次探底,价格调整到位。三是,具备催化剂,包括季节性需求回 升,以及猪瘟疫情、环保政策等引发市场对未来供给的悲观预期。
二季度猪价大概率筑底,新一轮猪周期的起点确认。
一是,短期来看,从生猪存栏领先性看,预计二季度猪肉供给仍会增加,市场 仍处在供过于求的阶段,猪价继续承压。但随着猪粮比价跌破 5:1,猪肉收储 工作陆续开启,猪价跌幅有望收敛,进入筑底阶段;二是,猪价已经历连续一 年的快速下行周期,在短时间内出现猪价的两次探底,目前价格基本调整到 位;三是,由于生猪养殖利润亏损,2021 年 7 月,生猪产能开启去化周期,目 前已维持 9 个月。同时,由于今年饲料成本较高,养殖利润亏损程度高于往 年,将进一步削弱今年上半年养殖户补栏的积极性。
二季度猪价筑底后,能否顺利进入快速上行周期?
根据能繁母猪存栏对应 10 个月后的生猪供应的规律性,我们预计从 5 月起生 猪供应将逐步减少,价格前低后高是大概率事件。但鉴于年内生猪产能去化程 度或不及过去两轮猪周期,预计二季度猪价筑底后,将开启一轮相对温和的上 行周期。从过去两轮猪周期经验看, 2015 、2019 年生猪供给分别减少 15.6%、19.8%,对应当年猪价自低位反弹 41%、182%,而今年预计到年末较
4 月高点仅减少 6.5%(根据能繁母猪存栏数推算)。
年内猪价温和反弹,对通胀影响可控
预计年内猪价较低点反弹 30%,最大将拉动 CPI 单月同比上涨 0.5-0.6 个百分 点(8-10 月),或将导致 9 月 CPI 同比接近 3%。但全年来看,下半年猪价反 弹仅拉动 CPI 同比中枢上升 0.2 个百分点,对通胀影响相对温和。
生猪养殖板块已先行反弹,持续性如何?
每轮猪周期内,生猪养殖板块一般经历两轮典型的上涨阶段,分别出现在猪周 期尾部和新一轮猪周期开启后。去年 10 月以来,生猪养殖板块上涨,反映的 正是第一阶段行情。未来随着二季度猪价筑底回升后,生猪养殖板块或将再次 出现上涨行情。
风险提示:生猪产能去化不及预期;养殖户预期调整带来价格扰动。
作者
分析师:高瑞东
执业证书编号:S0930520120002 010gaoruidong@
分析师:刘星辰
执业证书编号:S0930522030001 021liuxc@
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