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博迪《投资学》（第10版）笔记 第⼀部分绪论 第1章投资环境 投资是指投⼊当前资⾦或其他资源以期望在未来获得收益的⾏为。 投资共性：投资者放弃现在有价值的东⻄以期望未来获益。 1.1 实物资产与⾦融资产 ⼀个社会的物质财富最终取决于该社会经济的⽣产能⼒，即社会成员创造产品和服务的能⼒。 这种能⼒是经济体中实物资产（real assets）的函数，如⼟地、建筑物、机器以及可⽤于⽣产产 品和服务的知识。 与实物资产相对应的是⾦融资产（financial assets），如股票和债券。 这些证券代表了持有者对实物资产所产⽣收⼊的索取权（或对政府收益的索取权）。 实物资产为经济创造净利润，⽽⾦融资产仅仅确定收益或财富在投资者之间的分配。 投资者投资证券的收益最终来源于企业通过反省证券所筹集的资⾦购买实物资产所产⽣的利润。 当我们汇总家庭和企业所有的资产负债表时，⾦融资产和⾦融负债互相抵消，仅剩下实物资产作 为经济的财富净值。 我们所购买的⾦融资产的成败最终取决于实物资产的表现。 1.2 ⾦融资产 ⾦融资产分为三类：固定收益型、权益型和衍⽣⾦融资产。 固定收益型⾦融资产[fixed-income，或称为债券（debt securities）]承诺⽀付⼀系列固定的， 或按某⼀特定公式计算的现⾦流。 固定收益型⾦融资产的收益受发⾏⽅财务状况的影响最⼩。 货币市场（money market）中交易的债券具有期限短、流动性强且⻛险⼩等特点。 资本市场（capital market）以⻓期债券交易为主。这些债券有的违约⻛险较低相对⽐较安全， ⽽有的⻛险相对较⾼。 普通股或权益（equity）型⾦融资产代表了证券持有者对公司的所有权。 权益型证券持有者未被承诺任何的特定收益，但他们可以获得公司分配的股利，并按相应的⽐例 拥有对公司实物资产的所有权。 权益投资绩效与公司经营成败密切相关，⽐债券投资的⻛险要⾼。 衍⽣证券（derivative security，如期权和期货合约）的收益取决于其他资产（如债券和股票）的 价格。 规避⻛险是其最主要的⽤途之⼀，或者说通过衍⽣品的投资可以将⻛险转移给其他⽅。 衍⽣证券更多还是被普遍作为有效的⻛险管理⼯具对冲⻛险。 1.3 ⾦融市场与经济 ⾦融资产和使⾦融资产可以得以交易的⾦融市场在发达经济中起到⾄关重要的作⽤。 正是⾦融资产使我们可以创造经济中的⼤部分实物资产。 1.3.1 ⾦融市场的信息作⽤ 股价是投资者对公司当前业绩和未来前景综合评价的反映。 在市场经济中，证券价格通常在资本配置中发挥着重要作⽤，引领着资本流向最具增⻓潜⼒的企 业和领域。 通过资本市场来配置资本的过程有时候是⽆效的。 股价是各⽅判断的集中体现。 1.3.2 消费时机 ⾦融市场可以使⼈们的现实消费与现实收⼊相分离。 1.3.3 ⻛险分配 ⾦融市场和在⾦融市场上交易的各种⾦融⼯具可以是偏好⻛险的投资者承担⻛险，使厌恶⻛险的 投资者规避⻛险。 当投资者可以选择满⾜⾃身特定⻛险-收益偏好的证券时，每种证券都可以以最合适的价格出售， 这加速了实物资产证券化的进程。 1.3.4 所有权和经营权的分离 ⾦融资产以及在⾦融市场上买卖这些⾦融资产的能⼒使所有权和经营权很容易地分离开来。 所有股东都会赞成管理层追求提升股票价值的经营战略，因为这会增加他们的财富从⽽使他们可 以更好地追求个⼈⽬标。 由于管理层可能会追求个⼈利益⽽⾮股东价值最⼤化，因此管理鞥和股东之间存在着潜在的利益 冲突，这种冲突叫做代理问题（agency problem）。 缓解潜在的代理问题： ⾸先是将管理层的薪酬与公司经营业绩挂钩。 第⼆种机制是由董事会解雇那些表现不好的管理者，即便有时候董事会会被认为是管理层的保护 者。 第三种是由外部证券分析者和⼤型机构投资者密切监督公司，使那些业绩差的管理者的⽇⼦不那 么好过。 最后⼀种机制是，糟糕的业绩将使现有董事会丧失对公司的控制权。 1.3.5 公司治理和公司伦理 证券市场必须有⼀定的透明度以使投资者做出正确的投资决策。 2002年，为了应对接⼆连三的伦理丑闻，美国国会通过了《萨班斯-奥克斯利法案》以加强公司 治理⽅⾯的监督。 1.4 投资过程 投资组合可简单理解为所投资资产的集合。 投资者在构建投资组合时，需要做出两类决策：资产配置（asset allocation）决策和证券选择 （security selection）决策。 资产配置决策包括对安全资产（如银⾏存款和货币市场证券）和⻛险资产投资⽐例的决策。 如何将投资在股票市场和国库券市场之间配置将会对投资组合的收益和⻛险产⽣很⼤的影响。 ⼀个