20210725-华创证券-化工行业深度研究报告：纯碱专题，需求共振供应未出，价格继续强势.pdf

行业研究 证券研究 报告 化工 2021 年07 月25 日 化工行业深度研究报告 推荐（维持） 纯碱专题：需求共振供应未出，价格继续强势  纯碱为化工之母，我国合成碱主导。纯碱又称苏打，其成分为碳酸钠 华创证券研究所 （Na2CO3 ），被称为“化工之母”，广泛应用于玻璃、化工、冶金、纺织、 造纸等领域，其中玻璃工业是纯碱的最大消费部门。从生产工艺上划分，纯碱 证券分析师：张文龙 的生产方法主要分为天然碱法和化学合成法两种，其中化学合成法又细分为氨 电话：010 碱法和联碱法，目前氨碱法是国际上最为主流的生产工艺，占据全球纯碱产能 邮箱：zhangwenlong@ 的一半。整体地区上来看，生产纯碱的主要地区为美国，中国和欧洲，三个地 执业编号：S0360520050003 区的产能可以占到全球的80%以上。美国坐拥丰富的天然碱矿资源，天然碱法 装置主要集中在美国，欧洲是氨碱法制碱技术发源地，其纯碱生产90%以上为 证券分析师：冯昱祺 氨碱法，而联合碱法装置则主要集中在中国。 电话：010  短期供应弹性源自于产能利用率，增量产能短期内较有限。我国纯碱供应端， 邮箱：fengyuqi@ 联碱上游 155 万吨在建产能，氨碱则净退出 176 万吨，天然碱未来10 年有780 执业编号：S0360520120005 万吨银根矿在建，即眼下的2021-2022 年产能增量较小，短期供应端的弹性主 要来自于产能利用率自84%向上继续抬升。长期来看，氨碱环境压力较大，联 行业基本数据 碱存在氯化铵的消纳问题，容易在化肥需求不足时造成氯化铵累库，进而对纯 占比% 碱生产造成较大干扰，天然碱则依赖资源禀赋，因此我国纯碱在供应端想象空 股票家数(只) 372 9.26 间不大，核心需要跟踪关键项目的投产和相关下游（尿素和玻璃）的景气度。 总市值(亿元) 50,763.68 6.09  新旧需求叠加，共振上行。历史数据显示，近5 年平均表观需求约为2600 万 流通市值(亿元) 37,693.31 5.9 吨，复合增速为3% ，对应增量需求约每年80 万吨；净出口量约120 万吨，整 体呈现震荡下行的局面，背后主要国内环保收紧使得出口无利可图。从结构来 相对指数表现 看，建筑用平板玻璃、汽车玻璃核心依赖于地产周期，眼下高周转的模式仍有 % 1M 6M 12M 望持续年度以上；光伏玻璃领域，每年70GW 的增量光伏装机可以驱动85-106 绝对表现 12.97 18.32 55.71 万吨纯碱需求，2021-2022 年更是光伏玻璃投产的大年，增量需求更大，按照 相对表现 14.26 19.77 57.16 协会统计的数据匡算2021 年光伏玻璃有望贡献 160 多万吨的纯碱需求；而日 用玻璃则与经济体量和日常居民消费相关，整体处于稳定增长的态势中，需求 2021-04-30～2021-07-23