股指期货展期价差与期限曲线的凸性的关系.pdfVIP

目录 1、 如何理解股指期货的展期操作与展期价差的关系3 2、 对股指期货合约展期价差的统计分析5 3、 期限曲线的“凸性”是影响股指期货展期的关键因素8 4、 从定价实证的角度看展期价差的可预测性 10 5、 从情绪因素回归的角度看展期价差的可预测性 12 6、 预测价差对展期策略的改善效果 18 7、 总结 20 【 行 业 研 究 】 2 期货研究报告 金融工程-专题报告2020-12-30 目前除了套利以及投机策略之外，股指期货被公募、保险等金融机构应用最多也是 最主要的方式是套期保值。一是多头套保，主要利用股指期货对指数的替代作用及杠杆 进行流动性管理，或凭基差贴水而获得部分的指数增强收益，二是空头套保，主要是通 过做空股指对冲掉现货组合的市场风险，应用最广泛的就是量化对冲及IPO 打新等绝对 收益产品，当前股票市场波动较大，也有不少主动管理的股票型基金为了避免产品大幅 波动也开始尝试使用股指进行对冲。 在对冲套保操作中，有两个方面是决定或影响套保效果比较重要的点：（1）对冲 系数，调整对冲系数本质上影响的是组合承受系统性风险的敞口大小，对于完全套保来 说，对冲系数大小的选择、是动态或静态的调整方式会直接影响对冲产品净值的稳定性； （2）展期成本，因为股指期货长时间是贴水的，空头合约在到期交割前的展期会变相 提高做空的持仓成本，所以如何采用合理的展期策略是决定套保成本的关键。 1、如何理解股指期货的展期操作与展期价差的关系 不管是多头套保还是空头套保，除非是非常短期的套保对冲需求，否则当投资期限 超过所持合约到期期限时就需要进行展期操作。以空头对冲为例，由于股指期货合约总 会因分红、情绪等多种因素而产生贴水的情况，使得空头套保在展期时产生损失。为了 更好地理解分析股指展期，我们作了关于股指对冲逻辑的示意图（如下图所示）。为便 于理解，假设套保系数固定为1 且假设现货与期货对冲数量一致，即忽略因存在期现基 差而产生对冲市值的微小差异，这样便于我们通过基差的变动来理解对冲成本。假设 是每个股指期货合约的展期时点， 是建仓时点，为当前时刻，从建仓至今已持有过 0 的合约总共为个， 是持有第个合约在展期日期时的基差（期货减现货）。 图表 1 ：关于股指期货空头套保对冲逻辑的简单示意图 累计基 差损失： 各合约持有期内 对冲结束时的基差减 每次展期时新旧合 期末基差减期初基差 初始基差 约的基差之差 现货 期货 合约1 合约2 合约3 合约4 期初 展期日 展期日 展期日 期末 资料来源：东证衍生品研究院 （图中累计基差损失值仅为示意，因为有假设条件，所以该计算 公式并不代表实际对冲成本的计算方法） 3 期货研究报告