狭义交易机制.ppt

第四章 狭义交易机制 概述 市场微观结构理论研究的是交易机制如何影响价格的形成过程，并分析在一定的交易机制下资产交易的过程和结果。 广义的交易机制：市场的微观结构； 狭义的交易机制：市场的交易规则、保证规则实施的技术、规则和技术对定价的影响。 概述 根据不同的目的和标准，可将证券交易制度划分为以下6个部分： （1）交易委托方式 （2）价格形成机制 （3）委托匹配原则 （4）信息披露方式 （5）市场稳定措施 （6）其他选择性手段 概述 研究证券交易机制的文献： 1.经典的瓦尔拉斯无摩擦交易均衡 Walras（1874）等 2.买卖差价模型 Demsetz（1968）等 3.引入信息后的交易机制分析 Bagehot（1971）等 4.其他 交易机制的分类与比较 一．交易机制的分类 金融市场交易机制的分类： 托马斯（1989）将金融市场分为： （1）报价驱动交易机制（做市商市场）， （2）指令驱动的经济交易机制，包括集合竞价和联合竞价。 马德哈万（1992）将兼具这两类特征的交易机制称为混合机制。 交易机制的分类与比较 报价驱动制度与指令驱动制度的区别： （1）价格形成方式不同。 （2）信息传递的范围和速度不同。 （3）交易量与价格维护制度不同。 （4）处理大额买卖指令的能力不同。 交易机制的分类与比较 报价驱动的做市商市场 做市商：是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。 做市商制度：以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式。 做市商市场：使用做市商制度的市场。 交易机制的分类与比较 做市商制度的特点： （1）所有客户订单都必须有做市商用自己的帐户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。 （2）做市商必须在看到订单前报出价格，而投资人在看到报价后才下订单。 做市商的形式： （1）多元做市商制（美国NASDAQ）； （2）专家交易机制（纽约证券交易所） 交易机制的分类与比较 指令驱动市场 指令驱动机制类型： （１）集合竞价，也称为单一成交价格竞价。竞价方法：根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供需汇总处理。 （２）连续竞价，也称为复数成交价格竞价，其竞价和交易过程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。 交易机制的分类与比较 混合交易机制 混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点。 通常开盘时先由集合竞价方式决定开盘价，然后采取连续竞价方式。有些市场采取集合竞价方式产生收盘价，另一些市场则采取连续竞价方式产生收盘价。 交易机制的分类与比较 特殊会员制度 纽约证券交易所：专家 东京证券交易所：才取会员 巴黎证券交易所：兼职特种会员 交易机制的分类与比较 二．竞价市场与做市商市场的比较 （１）做市商市场的流动性高于竞价市场。 （２）竞价市场的透明度要好于做市商市场。 （３）做市商市场的平均交易成本高于竞价市场。 交易机制的分类与比较 做市商报价驱动制度的缺点： （１）缺乏透明度 （２）增加投资者负担 （３）可能增加监管成本 （４）做市商可能利用其市场特权 交易机制的分类与比较 指令驱动制度的优点： （１）透明度高 （２）信息传递速度快、范围广 （３）运行费用低 交易机制的执行过程 交易机制的执行过程 交易的主要程序： 证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的过程，是交易机制的有形的程序化表现。 电子化交易情况下，证券交易的5个步骤：开户、委托、成交、清算和交割。 交易机制的执行过程 开户与委托 开户：投资者在证券经纪商处开立证券交易帐户，包括开设证券帐户和资金帐户。 证券帐户：证券登记机构为投资者设立的，用于准确记载投资者所持有的证券种类、名称、数量以及相应权益和变动情况。 交易机制的执行过程 价格确定与成交 在做市市场，证券交易的价格又做市商报出，投资者接受做市商报价后，即可与做市商进行买卖，完成交易。 在竞价市场，买卖双方的委托经由经济商直接呈交到交易市场，市场中的交易中心按照一定的规则进行撮合，在买卖委托匹配后即可达成交易，并履行相关的交割和清算程序。 交易机制的执行过程 清算与交割 证券清算：指计算在证券结算日交易双方应收应付即呢的特定程序，而交割则是这个程序中卖方向买方交付证券以及买方向卖方支付价款的过程 交易机制的执行过程 交易订单的种类 在金融市场上，通常使用的交易指令有： （1）市价指令， （2）限价指令， （3）止损指令， （4）止损限价指令。 其中市价指令和限价指令多用于现货市场，止损指令和止损限价指令多用于期货和期权市场。 交易机制的执行过程 市价指令：指投资者在提交指令时只规定数量，而不规定价格。 特点：能够确保成交，但是投资者最后接受的价格与其期望的价格存在差异。 限价指令：指投资者在提交指令时，不仅规定数量，而且还规定价格。 特