关于上市公司股利政策的研究综述.doc

PAGE 1 关于上市公司股利政策的研究综述 【摘 要】 股利政策作为公司三大财务决策之一，尽管有很多理论和实证研究用来解释公司股利政策，关于最优股利政策却仍没有一个定论。股利政策不仅受到公司财务特征的影响,还受到公司内部微观治理层面制度安排的影响。本文系对股利政策理论和我国上市公司股利政策的文献综述。 【关键词】上市公司；股利政策；公司价值 Abstract: Dividend policy, which is one of the three financial decisions, has various theories and empirical studies have been suggested to explain corporate dividend policy, litter can be said about the optimal dividend policy. As the literatures indicate, dividend policy is not only affected by corporate financial characteristics, but also affected by the internal corporate governance merits from the micro-level. This paper concludes some theories and methods of dividend policy. Keywords: Listed Company; Dividend policy; Corporate Value 所谓股利政策是指以公司发展为目标， 在平衡企业内外部相关集团利益的基础上对于净利润在提取了各种公积金后在股东和留存收益之间分配所采取的基本态度和方针政策。股利政策理论经过理论学者和实证学者的研究， 在西方已经取得了相当丰富的研究成果。中国对股利政策的研究是从八十年代中后期介绍国外股利政策基本理论开始的。 一、西方上市公司股利政策理论的研究综述 （一）传统股利政策理论 1．“一鸟在手”理论。最早在1938年，Williams运用股利贴现模型对股利政策进行研究，形成了早期的“一鸟在手”理论。1956 年，哈佛大学教授Lintner首次提出公司股利分配行为的理论模型。加利福尼亚大学教授Walter研究了股利、每股利润、投资收益率及基准折现率同股票价值的关系，建立了华特模型，证明了股利政策与股票价值有关。Gordon对当时流行的盈利假说和股利假说做了精辟的分析，认为购买股票像购买其他资产一样，是因为它在将来能创造收入，并通过分析证明投资者购买股票是为了获得股利，股利的分配确实能够影响公司的价值。 “一鸟在手”理论逐渐发展而成，其主要观点为：股票价格与股利支付率成正比；权益资本成本与股利支付率成反比 也就是说，必须采用高股利支付率的股利政策才能使公司价值最大化。 2．MM 理论，又称股利无关论。MM理论是1961 年，由美国芝加哥大学教授 Miller 和西北大学教授 Modigliani提出的。该理论有三个颇为严格的假设：完全资本市场假设；理性行为假设；完全确定性假设。基于上述的假设,Miller 和 Modigliani 通过数学推导，证明了无论公司管理者选择何种股利政策，购买者都可以通过自制股利消除股利政策的影响，公司的股利政策不会影响公司价值。 3．税差理论。Farrar和Selwyn在1967年提出 \o 所得税率所得税率差异理论即税差理论，主张如果 \o 股利股利的 \o 税率税率比资本利得税率高， \o 投资投资者会对高 \o 股利收益率股利收益率股票要求较高的 \o 必要报酬率必要报酬率。因此，为了使 \o 资金成本资金成本降到最低，并使 \o 公司公司的 \o 价值价值最大，应当采取低 \o 股利政策股利政策。该理论是建立在各个国家对不同 \o 收益收益索取的 \o 所得税所得税不同的基础上。该理论认为 \o 资本利得资本利得所得税与 \o 现金现金所得税之间是存在差异的，理性的 \o 投资者投资者更倾向于通过推迟获得 \o 资本收益资本收益而延迟缴纳所得税。该理论认为，股票的 \o 价格价格与股利支付比例成反比。 （二）现代股利政策理论 1．追随者效应。在税差理论的基础上，Miller和 Modigliani (1961)首次提出将投资者按其处于不同的股利税率等级划分为不同的客户。从 \o 股东股东的边际所得税税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同：有的 \o 边际税率边际税率高，如富有的投资者；而有的边际税率低，如 \o 养老基金养老基金等。由此会引致他们对待 \o 股利股利的态度不一样，前者