第四章价值风险衡量与资产定价.pdf

 第一节第一节 风险与收益衡量风险与收益衡量  一、单项资产的投资风险与收益  （一）收益  所谓收益，从理论上讲，是投资者投资于某  种资产种资产，在在一定时期内所获得的总利得或损失定时期内所获得的总利得或损失。  资产投资收益可以用绝对量收益来度量，它  表示为投资期末由投资带来的货币数与投资期表示为投资期末由投资带来的货币数与投资期  初为获取投资而花费的货币数之差。   一般地讲般地讲，，投资者投资的预期收益主要来源于三部分投资者投资的预期收益主要来源于三部分::  一是投资者所得的现金收益，如股票的现金红利和债  券的利息支付等；  二是资本损益，即从资产价格上升中得到的利得或价  格下降产生的损失；  三是在投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获  得的再投资收益得的再投资收益。 假若不考虑再投资收益假若不考虑再投资收益，，则则：： 投资总收益＝股利收入＋资本利得 ＝股利收入＋（期末市场价格－期初市场价格）  总收益率总收益率Rt＋1＝投资总收益投资总收益÷期初价格期初价格 ＝（股利收入＋资本利得）÷年初价格 ＝股利收入股利收入÷÷年初价格年初价格＋＋资本利得资本利得÷÷年初价格年初价格 ＝股利收益率＋资本利得收益率 ＝ Div /P +(P - P )/ P t+1 t t+1 t t  （（二））收益率收益率  收益指标较直观的反映了投资收益的情况。但是它忽视了赚取收  益而进行的投资规模；忽视了赚取收益而进行的投资的期限长短；忽  视了会计规定（折旧、折耗、摊销）对现金流价值的影响。  因此，我们更经常的是用收益率指标来衡量单项投资的收益情况。  在某在某一段时间内投资某项资产所获的段时间内投资某项资产所获的收益率是指期末资产价格与期初收益率是指期末资产价格与期初  资产价格之差除以期初资产价格，即投资期或持有期的总收益与初始  总投资的比值。   1、、持有期收益率持有期收益率  它表示成投资期末由投资带来的货币数占投资期初为获取投资而  花费的货币数的百分比（时间以年度为基准）。可按以下公式计算：  期末资产价格期初资产价格  投资收益率＝ 期初资产价格 这里的期初资产价格是第的期初资产价格是第t －1期期末时资产的购期期末时资产的购置价格价格，期末期末 资产价格是第t期期末所投资资产的市场价格与在第t 期期间投资者 所获股息或利息等现金流入之和。  如果投资者连续投资T年，每年的收益率为R 、R 、……、R ，则 1 2 T 持有期间收益率持有期间收益率＝（＝（11＋＋RR ））×× （（11＋＋RR ））××…………×× （（11＋＋RR ））－11 1 2 T  2、、内部收益率内部收益率  任何投资的内部收益率都是能使来自投资的现金流量的现值等于  初始投资额的利率。即任何投资的收益率y，都是满足如下方程式的  利率： C C C 11 22 nn  PP    1R