1企业投资行为理论+2015秋季课件.pptx

财务理论与实务研究;财务理论与实务——企业投资行为理论;在现代企业财务管理中，投资决策、融资决策和股利决策是最重要的三大内容。 投资是企业诞生的起点，也是企业生存和发展的前提。企业投资是全社会总投资的重要组成部分，对国家宏观经济增长、整体结构优化和微观经济的发展都具有非常重要的意义。 在计划经济下，我国企业的投资实际上是政府投资的一种实现方式，从投资的目的和效果等方面看，企业没有独立的地位和利益行为。 改革开放以来，企业作为基本的投资主体的地位已初步确立，直接由政府计划安排的投资项目无论是在数量上还是在金额上较之以前均大为下降。但另一方面我国企业的投资决策机制和运作模式仍带有典型的计划经济特点，预算软约束使国有企业重复建设和过度投资等现象严重。;尽管改革开放以来中国的经济增长速度一直位居世界前列，但经济高速增长的背后却存在着“高投资——低效率”和“宏观好，微观不好”等问题(易纲、林明,2003;经济增长前沿课题组,2005)。显然，如何改进投资效率，寻求经济的持续、健康发展，是当前改革需要迫切解决的重大课题。 另外，近年来随着我国资本市场的发展，我国上市公司也出现了投资效率低下，盲目投资，资金严重闲置，资金被大股东占用和改变投资方向等问题。上述问题的直接结果必然是导致上市公司资金使用效率低下，上市公司“变脸” 现象频频发生。 从微观上看，投资效率低下会降低公司的整体价值，不利于企业的长远发展；从宏观上看，不利于国民经济的持续稳定健康发展，造成巨大的资源浪费和经济结构的扭曲。 所以，上市公司的投资效率成为学者们研究的热点话题之一。 ;企业投资与企业投资效率;知识回顾：企业投资的定义 《不列颠百科全书》第8卷认为，投资是指在一定时期内期望在未来能产生收益而将收入变换为资产的过程。 中国注册会计师协会编著的《财务成本管理》一书，将投资定义为“为了将来获取更多现金流入而现在付出现金的行为”。 《辞海》对投资的定义是:企业或个人以获得未来收益为目的，投放一定量的货币或实物，以经营某项事业的行为。 斯蒂格利茨在其《经济学》(上册)中将投资定义为：广义地讲，投资是指为了得到回报而购买一种资产。从经济整体角度出发，投资包括了实际投资和金融投资。 ;国外实证研究中使用的企业投资替代变量较多，大致分为： 以广义上的企业资本投资，包括固定资产和无形资产的购建支出、公司并购支出、研究与开发支出(RD)和广告支出等资本支出作为企业投资替代变量。 以狭义的投资概念，如以固定资产增长率等作为企业投资的替代变量。 见表12-1。; ;我国实证研究中采用的投资替代变量 由于目前难于直接从企业财务报表中获取有关企业资本支出、研发费用和企业收购等投资支出数据，我国国内有关上市公司投资行为的实证研究中采用了不同的替代变量，见表12-2 。; ;表12-2 国内相关研究中企业投资的替代变量（续）;通过上表可以看出我国学者在企业投资相关研究中主要使用两类替代变量： 一类是使用固定资产、长期投资等的增加值作为当年的企业投资； 另一类是使用现金流量表中购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金作为投资的替代变量。 尽管有些学者，如胡国柳(2006)等认为固定资产增长率指标容易受到会计政策选择的影响，但目前国内有关企业投资行为的实证研究中常用这一指标作为投资的替代变量。 ;投资效率的定义 目前企业投资效率的衡量主要是以非效率投资作为企业投资效率的替代变量。 Richardson ( 2006)用投资期望模型计算的残差表示非效率投资部分 Richardson 构建了一个以新增投资支出为因变量以及以成长性、资产负债率、经营活动现金流、盈利能力等为自变量和以企业规模、企业年龄等为控制变量的回归模型。 模型的残差就是企业的非预期投资支出。正残差表示企业实际投资超过预期投资的部分，即过度投资；而负残差表示实际投资支出低于预期投资水平，即投资不足。;Titman、Wei和Xie (2004)运用当年投资与该年度之前三年投资的平均值之间的差异作为非效率投资的替代变量。 Hovakimian (20