国盛-系统化宏观视角下的资产分析框架.pdf

证券研究报告 | 金融工程研究 2018 年11 月20 日 量化专题报告 系统化宏观视角下的资产分析框架 报告主要解决四个问题。什么是以宏观风险因子为核心的多资产配臵框架？ 作者 我们需要研究哪几个宏观风险因子？股票、债券和商品的宏观风险特征是怎 分析师 林志朋 样的？风险平价策略是否做到了宏观风险的均衡？ 执业证书编号：S0680518100004 邮箱： 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 以宏观风险因子为核心的多资产配臵框架。一端为宏观风险因子，与经济逻 邮箱：liufubing@ 辑接洽，另一端为金融资产，分为大类资产、风格资产和行业资产三部分， 相关研究 最后以宏观风险因子来统一指导大类资产配臵、因子择时和行业轮动。在此 1、《量化周报：风格有望切向小盘》2018-11-18 框架下，资产配臵的Alpha 将来自于宏观因子的建模和预测、更清晰的宏观 2、《量化周报：市场仍未选择方向，依然处于震荡》 -资产映射关系、资产动态相关性的研究以及多元资产的引入四个方面。 2018-11-11 3、《量化周报：50 有望本周选择方向》2018-11-04 经济增长、利率、汇率、通胀和信用为五个首要的宏观风险因子。在借鉴海 4 、《量化周报：50 日线级别下跌仅走完了第一浪》 外对冲基金宏观因子体系的基础上，我们对国内大类资产进行主成分分析， 2018-10-28 发现前面的五个主成分依次对应着宏观风险中的经济增长风险、利率风险、 5、《量化周报：50 已确认日线级别下跌》2018-10-21 汇率风险、通胀风险和信用风险，且这五个宏观风险因子可以累计解释国内 大类资产95%的历史波动。 大类资产的宏观风险画像。在进行大类资产的宏观风险分析过程中我们得到 了五个结论：1 ）宏观解释度：债券商品权益；2 ）对冲通胀风险靠商品， 对冲信用和汇率风险靠债券；3 ）股债在三个宏观风险上反向暴露，而商债 在四个宏观风险上反向暴露；4 ）股债在经济增长风险上反向暴露，在利率 和通胀风险同向暴露；5 ）股债商在利率风险上均为负向暴露。 风险平价策略没有做到利率风险均衡。由于股债商三类资产在利率风险上均 为负向暴露，所以在高利率环境下，股债商三类资产的正相关属性会明显增 强，此时股债商的混合配臵无法控制风险。我们通过在高利率环境下引入现 金资产来改进风险平价策略。策略改进后，最大回撤从6.62%降低到3.60%， 夏普比率从 1.30 提高到2.07，收益回撤比从0.67 提高到 1.37。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境 发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 请仔细阅读本报告末页声明