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全球房价大趋势
作者:任泽平,熊柴
Dan1242018-08-23
导读
我们在《房地产周期》一书中提出了业内广为流传的标准分析框架:
房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。本篇放眼全球近百年房价
走势,考察驱动不同经济体和主要大都市圈房价走势的因素及规律。
摘要
不同经济体房价涨幅差异大:经济增长带来的收入
效应、人口总量与结构变化引起的人口效应、货币供
应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。1)
1970-2017年23个经济体房价累计涨幅中位数为
20.6倍、年均增速平均为6.5%,其中有南非、英国、
澳大利亚等7个经济体累计涨幅在40倍以上或年均
增长超过8%,也有德国、瑞士、日本、泰国等4国
累计涨幅低于4倍或年均增长低于3.5%。2)1970-2017
年,23个经济体本币房价年均增速、本币名义GDP增速分别为6.5%、
7.8%,二者相关系数为0.71。名义GDP可分解为人均不变价GDP、人
口、GDP平减指数三部分,再加上影响供求格局的住房制度,上述四方面
可较好地解释不同经济体房价长期走势差异。总体来看,大部分经济
体本币房价上涨主要是货币现象,但货币超发易滋生
房地产等资产价格泡沫,极端情况下可能引发经济危
机,十次危机九次地产,比如1990年代日本房地产泡沫和2007
年美国次贷危机。由于新兴经济体较发达经济体广义货币增长快,因而本
币房价涨幅较大。2010-2017年新兴经济体房价年均增长5.6%,超过发
达经济体3.6%的房价年均增速。3)美元房价涨幅与本币房价
涨幅差异明显。如果一国货币严重超发,本币房价大
涨不意味着美元房价大涨,在全球来看不一定具备投
资价值。比如,南非1970-2017年本币房价涨幅高达85.2倍,但美
元房价涨幅仅为3.6倍。总的来看,1970-2017年22个经济体美元房价
增长与美元GDP增长的相关系数为0.48;2010-2017年全球48个经济
体的相关系数达0.8。美元房价长期走势亦可参照本币房价长期走势做相
应的因素分解。
一国内部哪个区域房价涨幅最大:人口流入的大都
市圈。1)由于人口向大城市及大都市圈集聚,首位
城市房价涨幅显著超过全国平均水平。英国伦敦最近50年
房价涨幅达106倍,远超英国整体的61倍;法国巴黎市1965-2015年
房价上涨32.5倍,明显超过法国整体的22.7倍;美国纽约市1975-2017
年房价上涨8.1倍,高于美国整体的5.6倍。日本地价在泡沫破灭前36
年上涨82倍,六个核心城市地级涨幅更是高达210倍。2)在大都市
圈内部,核心区域房价涨幅显著高于其他地区。在英国,
1995年1月至2018年3月,内伦敦房价上涨6.4倍,大于外伦敦的4.8
倍。在法国,1997年4季度至2017年3季度,巴黎市房价涨幅达2.95
倍,明显超过近郊三省的1.97倍、远郊四省的1.43倍。在美国,1987-2017
年,纽约市曼哈顿区、皇后区房价分别上涨2.14、2.22倍,超过纽约市
和纽约分区的1.41、1.43倍。在日本,在房价见顶前五年,东京都区部
房价上涨2倍,高于东京都的1.8倍和东京圈1.2倍。3)人口流入幅
度大的地区,房价涨幅可能更大。当前纽约地区虽仍为美国
第一大都会区,但过去近60年人口增幅明显不及洛杉矶地区,因而房价
涨幅相对较低。1975-2017年,纽约分区房价上涨9.5倍,明显低于洛杉
矶分区的13.9倍。日本东京都因人口持续流入,在地产泡沫破灭后于2006
年率先反弹,2006-2016年累计上涨11.7%,居日本之首。
结论:大都市圈房价跑赢印钞机,构建居住导向的
中国新住房制度。1)从全球视角看,一国房地产市
场取决于:经济增长、人口变化、货币供应、住房制
度。其中前两项是基本面因素;货币超发会导致国内
本币房价大涨但不一定美元房价大涨,即在全球视角
下不一定具备投资价值;住房制度是一国房地产市场
的政策导向。2)房地产具有抗通胀属性,能部分分
享经济增长红利;长期来看,全球货币超发是普遍现
象,广义货币增速多高于名义GDP增长,能够跑赢
印钞机的资产不多,在多数国家大都市圈的房地产是
其中之一。我们在《货币超发与资产价格:中国》研究发现,过去四
十年,中国广义货币供应量M2年均增速15%,1998-2017年M2增长
16倍,从各类资产价格表现看,绝大部分的工业品、大宗商品、债券
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